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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月29日公司披露2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收815.56億元，同比+11.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利70.39億元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.75、159.71億元，同比8.8%/-22.0%，環(huán)比+12.7%/-26.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.75、-4.83億元，同比-87.8%/-118.7%，環(huán)比-85.9%/-275.8%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　組件出貨持續(xù)增長(zhǎng)，一體化產(chǎn)能提升支撐24年出貨維持高增。2023年公司實(shí)現(xiàn)電池組件出貨57.09GW（含自用2.16GW），組件外售量同比增長(zhǎng)39.5%；24Q1公司電池組件出貨量16.059GW（含自用528MW），同比增長(zhǎng)11%。公司組件產(chǎn)能持續(xù)提升，一體化率保持高位，截至2023年底公司組件產(chǎn)能95GW，硅片與電池產(chǎn)能達(dá)組件產(chǎn)能的90%左右，預(yù)計(jì)2024年公司各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過(guò)100GW，助力公司實(shí)現(xiàn)85-95GW組件出貨量目標(biāo)。
　　產(chǎn)品降價(jià)盈利承壓，計(jì)提資產(chǎn)減值保證資產(chǎn)質(zhì)量。2023年下半年起光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，組件價(jià)格大幅波動(dòng)，23Q4公司毛利率環(huán)比下降7.8pct至13.23%，24Q1進(jìn)一步下降至5.06%。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)及電池技術(shù)變革下，公司出于審慎原則進(jìn)行減值計(jì)提，2023年計(jì)提資產(chǎn)減值24.19億元，其中固定資產(chǎn)減值/存貨跌價(jià)分別12.9/10.1億元，24Q1計(jì)提資產(chǎn)減值2.6億元，有望保證公司設(shè)備資產(chǎn)質(zhì)量及未來(lái)盈利能力維持較好水平。
　　TOPCon產(chǎn)能及海外渠道布局領(lǐng)先，有望支撐份額提升及盈利修復(fù)。公司堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，2023年內(nèi)57GWN型電池產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，量產(chǎn)的n型倍秀電池轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.3%，隨著TOPCon出貨占比提升，公司盈利能力有望得到修復(fù)。公司海外布局領(lǐng)先，銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球165個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2023年組件海外出貨量占比48%，24Q1進(jìn)一步提升至62%；此外，公司積極推進(jìn)越南5GW電池、美國(guó)2GW組件等海外項(xiàng)目建設(shè)，隨著海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司有望在組件降價(jià)周期中憑借海外渠道及產(chǎn)能布局抵消個(gè)別國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)階段性低谷，實(shí)現(xiàn)份額提升及盈利修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　根據(jù)我們最新的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格預(yù)測(cè)，下調(diào)公司2024-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28（-72%）、39（-68%）億元，新增2026年預(yù)測(cè)48億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/13/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)。