>> 國金證券-通威股份(600438)公司點評：價格承壓放大龍頭優(yōu)勢，看好長期成長性-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 877KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙,張嘉文 |
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業(yè)績簡評
4月29日公司披露2023年報及2024年一季報，2023年實現(xiàn)營收1391.04億元，同比-2.3%，實現(xiàn)歸母凈利135.74億元，同比-47.2%。23Q4/24Q1分別實現(xiàn)營收276.84、195.70億元，同比-31.4%/-41.1%，環(huán)比-25.9%/-29.3%，實現(xiàn)歸母凈利-27.28、-7.87億元，同比-168.3%/-109.1%、環(huán)比-190.0%/-71.2%。
公司同時公告擬以自有資金回購公司股份20-40億元用于員工持股計劃或股權激勵，彰顯對公司長期經(jīng)營信心。
經(jīng)營分析
多晶硅規(guī)模、成本、品質全面領先，龍頭地位穩(wěn)固。2023年公司實現(xiàn)高純晶硅銷量38.72萬噸，同比+50.79%，全球市占率超過25%，連續(xù)多年居行業(yè)前列。隨公司云南、內蒙40萬噸高純晶硅項目陸續(xù)于二三季度投產(chǎn)，公司高純晶硅產(chǎn)能將提升至85萬噸，持續(xù)鞏固規(guī)模優(yōu)勢。目前公司N型產(chǎn)品月度產(chǎn)出占比已超過90%，2023年平均生產(chǎn)成本已降至4.2萬元/噸以內，大幅領先行業(yè)平均水平；測算Q1公司在價格快速下降、電價上漲的背景下仍維持單位凈利約0.8萬元/噸，有望在硅料供給過剩的背景下憑借成本和品質優(yōu)勢持續(xù)提升競爭力，鞏固龍頭地位。
多路線鞏固電池技術優(yōu)勢，組件出貨躍升行業(yè)前五。公司TNC電池研發(fā)行業(yè)領先，最新量產(chǎn)平均轉換效率26.26%，非硅成本已降至0.16元/W；公司38GWPERC產(chǎn)能將在24年逐步完成改造，疊加新增41GWTNC產(chǎn)能釋放，預計24年底公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將達到100GW，產(chǎn)能結構行業(yè)領先。此外，公司加大在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研發(fā)投入，有望憑借全面領先的技術布局充分享受新技術溢價。23年公司組件銷量31.11GW，同比+292.08%，出貨量躍居行業(yè)前五；23年底公司組件產(chǎn)能達到75GW，隨著國內外營銷渠道建設，24年組件出貨有望提升至50GW。
計提減值保障資產(chǎn)質量。2023年公司計提資產(chǎn)減值損失63.65億元，其中43.70億元為固定資產(chǎn)及技改工程減值準備，充分釋放前期老舊產(chǎn)能風險，提升資產(chǎn)質量。Q1公司計提資產(chǎn)減值2.7億元，預計主要為產(chǎn)業(yè)鏈價格波動帶來的存貨減值。
盈利預測、估值與評級
根據(jù)我們對產(chǎn)業(yè)鏈價格的最新判斷，下調公司2024-2025年凈利潤預測至28.3（-84%）、73.7（-63%）億元，新增2026年預測99.2億元，當前股價對應PE分別為36/14/10倍，考慮到公司在硅料、電池環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品價格波動，行業(yè)需求不及預期，組件市場開拓不及預期。
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