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成本優(yōu)化+產(chǎn)能擴(kuò)大，高純晶硅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著
　　2023年前三季度公司高純晶硅銷量28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53%。公司精細(xì)化管理推動(dòng)硅料成本持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)2023年半年報(bào)，公司多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)下降至4萬(wàn)元/噸以內(nèi)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平；同時(shí)硅料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，鞏固公司龍頭優(yōu)勢(shì)，其中永祥能源科技一期12萬(wàn)噸項(xiàng)目已經(jīng)于2023年投產(chǎn)，云南通威20萬(wàn)噸及包頭20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目已開(kāi)工并預(yù)計(jì)2024年年內(nèi)投產(chǎn)，永祥新能源三期12萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年年底開(kāi)工。
　　N型產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，電池技術(shù)多重布局
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)電池片銷量58GW，同比+78%。為順應(yīng)市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的N型電池片需求，公司積極擴(kuò)充N型產(chǎn)能，根據(jù)23年10月10日上證e互動(dòng)披露，雙流25GWTNC項(xiàng)目和眉山16GWTNC項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到66GW。同時(shí)公司多種電池技術(shù)路線同步推進(jìn)，TOPCon電池已經(jīng)完成激光SE的導(dǎo)入，量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)化效率超過(guò)26%，在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)領(lǐng)域方面均積極布局并取得進(jìn)展成果。
　　一體化布局日益完善，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)組件銷量19GW，同比+645%；為順應(yīng)行業(yè)一體化發(fā)展趨勢(shì)，公司全面布局組件業(yè)務(wù)，根據(jù)2023年半年報(bào)披露，公司組件總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到55GW。
　　投資建議
　　硅料成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力，疊加新技術(shù)布局和組件一體化貫穿增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，電池及組件將不斷放量，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1488/1551/2012億元，同比增長(zhǎng)4.5%/4.3%/29.7%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)173/137/177億元，同比增長(zhǎng)-32.6%/-21.2%/29.6%,相應(yīng)EPS分別為3.85/3.03/3.93元,以23年11月20日收盤價(jià)27.2元計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7/9/7倍，參考國(guó)內(nèi)可比公司大全能源和隆基綠能，考慮到公司在硅料環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢(shì)，以及一體化戰(zhàn)略推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。