>> 國信證券-通威股份(600438)2023年三季報點評：硅料成本領(lǐng)先鑄就護城河，組件一體化持續(xù)推進-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
645KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,李恒源,陳抒揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q3實現(xiàn)凈利潤30.31億元，同比-68%。公司2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入374.52億元，同比下滑11%，環(huán)比下滑9%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.31億元，同比下滑68%，環(huán)比下滑35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.21億元，同比下滑68%，環(huán)比下滑27%。公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1114.21億元，同比提升9%；實現(xiàn)歸母凈利潤163.02億元，同比下滑25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤156億.42元，同比下滑29%。
盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率為29.3%，同比下滑9.3pcts；凈利率為18.8%，同比下滑6.9pcts。23Q3單季度公司毛利率19.8%，同比下滑23.9pcts，環(huán)比下滑7pcts；凈利率10.3%，同比下滑18.3pcts，環(huán)比下滑4.7pcts。
硅料出貨環(huán)比提升，成本及產(chǎn)能持續(xù)領(lǐng)先。硅料價格持續(xù)走跌，根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)，23Q2硅料平均含稅均價136元/kg，23Q3硅料平均含稅均價74元/kg，環(huán)比-46%；出貨量方面，我們估計2023前三季度公司出貨約28萬噸，其中23Q3約10萬噸，權(quán)益出貨量約7.5萬噸，出貨量環(huán)比微增；成本及產(chǎn)能方面，公司目前生產(chǎn)成本已降至40元/kg以內(nèi)，硅料產(chǎn)能超42萬噸，預(yù)計未來三年公司產(chǎn)能將擴展至80-100萬噸，我們認為公司成本及產(chǎn)能均保持在行業(yè)的領(lǐng)先地位。
電池組件一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進。電池片方面，我們估計公司前三季度公司出貨量約為57GW，其中23Q3約為21GW（含TOPCon電池約2.5GW），環(huán)比提升10.5%，因進一步實現(xiàn)了精細化管理控費、工藝水平持續(xù)精進，預(yù)計公司電池業(yè)務(wù)單瓦盈利水平環(huán)比向好；組件方面，我們估計公司前三季度出貨量約18GW，其中23Q3約為9GW，環(huán)比提升約50%，出貨量增幅顯著。產(chǎn)能方面，目前電池產(chǎn)能為90GW（含TOPCon產(chǎn)能約25GW），后續(xù)雙流25GW與眉山16GW的TOPCon有望于2024年相繼投產(chǎn)；公司組件年產(chǎn)能已提升至55GW，其中鹽城25GW和金堂16GW高效組件項目已全面投產(chǎn)。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級?？紤]到光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速過剩及下游庫存持續(xù)維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈價格向下波動劇烈，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為181.04/136.11/168.億元（原預(yù)測為194.8/202.6/223.5億元），同比-29.6%/-24.8%/+23.7%，EPS分別為4.02/3.02/3.74元，當(dāng)前PE為6.8/9.0/7.3倍，維持“增持”評級。
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