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事件：中信建投披露2024年一季報(bào)，略低于預(yù)期。1）業(yè)績(jī)概覽：1Q24公司營(yíng)收43億/yoy-36%，歸母利潤(rùn)12.3億/yoy-49%，加權(quán)ROE 1.31%/yoy-1.83pct。2）管理費(fèi)率提升：1Q24公司管理費(fèi)率67.1%/yoy+18.9pct。
　　收入拆分：經(jīng)紀(jì)+凈投資占比超7成，投資、投行業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)最大拖累。1）收入增速看，1Q24公司凈投資15.6億/yoy-38%，經(jīng)紀(jì)12.5億/yoy-7%，投行4.5億/yoy-59%，凈利息1.6億/yoy-65%，資管2.8億/yoy+76%。2）收入結(jié)構(gòu)看（占比證券主營(yíng)收），凈投資占比41%、經(jīng)紀(jì)占比33%、投行占比12%、凈利息占比4%、資管占比7%。3）投資、投行業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)最大拖累：1Q24凈投資、投行、凈利息、經(jīng)紀(jì)分別拖累證券主營(yíng)收增速16.4pct、11.2pct、5.1pct、1.7pct。（注：證券主營(yíng)收=營(yíng)業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益）
　　投行業(yè)務(wù)：股權(quán)承銷規(guī)模排名下滑，24年投行收入將繼續(xù)承壓。根據(jù)wind，中信建投1Q24IPO7.92億/yoy-95%，市占率3.54%/yoy-12.1pct，排名行業(yè)第9（去年同期排名行業(yè)第2）；債券承銷規(guī)模2595億/yoy-9.2%，市占率9.38%/yoy-1.3pct。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》等四項(xiàng)政策文件，我們認(rèn)為24年在監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)IPO發(fā)行節(jié)奏的背景下，市場(chǎng)IPO規(guī)模將繼續(xù)回落，公司投行收入將繼續(xù)承壓，同時(shí)需關(guān)注投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：收入下滑幅度快于行業(yè)，預(yù)計(jì)主因機(jī)構(gòu)分倉(cāng)傭金及代銷收入下滑。1Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降7%（行業(yè)股票成交額+1%），預(yù)計(jì)主因機(jī)構(gòu)分倉(cāng)傭金及代銷收入下滑較大（2023年公司機(jī)構(gòu)傭金+代銷收入占證券經(jīng)紀(jì)凈收入比重為42%）。截至23年末，公司下轄317家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，57%集中在五省二市（北京、上海、廣東、福建、浙江、江蘇和山東），其中北京地區(qū)分支機(jī)構(gòu)55家，是北京地區(qū)設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的證券公司，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　投資業(yè)務(wù)：投資收益率下滑，預(yù)計(jì)主因衍生品業(yè)務(wù)收益下滑。24年一季度末公司投資資產(chǎn)規(guī)模3035億/yoy+12%/qoq+3%，投資杠桿2.94倍/yoy+0.11倍/qoq-0.08倍。具體來(lái)看，報(bào)告期末公司交易性金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)規(guī)模2311億/yoy+17%/qoq+6%。測(cè)算得2023年公司投資收益率2.48%/yoy+0.52pct。23年11月以來(lái)券商多空收益互換DMA業(yè)務(wù)的新增規(guī)模受管控，我們預(yù)計(jì)公司衍生品業(yè)務(wù)收益或有所承壓。
　　投資分析意見(jiàn)：維持增持評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026E歸母凈利潤(rùn)分別為62、70、77億元，同比分別-12%、+13%、+9%。近期證監(jiān)會(huì)提出要“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，公司作為資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績(jī)等多項(xiàng)指標(biāo)排名行業(yè)前10的綜合型大型券商有望持續(xù)受益，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度下降；恒大地產(chǎn)涉嫌債券信息披露違法違規(guī)案已由證監(jiān)會(huì)調(diào)查完畢，中信建投為債券主承銷商，若中介機(jī)構(gòu)存在未能“勤勉盡責(zé)”情形，可能要被證監(jiān)會(huì)處罰并承擔(dān)連帶民事賠償責(zé)任。