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23年歸母凈利同比-74%/24Q1同比+76%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司4月29日發(fā)布23年年報(bào)和24年一季報(bào)，23年?duì)I收同比-16%至254億元，歸母凈利潤(rùn)8.2億元（扣非后8.7億元），同比-74%（扣非后同比-72%）；其中23Q4歸母凈利潤(rùn)3.1億元（扣非后3.1億元），同比+694%/環(huán)比-0.3%（扣非后同比+8276%/環(huán)比-18%）。公司擬每股派息0.13元。24Q1營(yíng)收67.5億元，同比+2.6%，歸母凈利潤(rùn)5.68億元（扣非后5.80億元），同比+76%/環(huán)比+82%（扣非后同比+91%/環(huán)比+87%）。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)20.9/24.7/28.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.09/1.29/1.51元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮新項(xiàng)目成長(zhǎng)性，給予公司24年14xPE，目標(biāo)價(jià)15.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品景氣偏弱疊加子公司裝置事故影響，23年盈利同比承壓
　　據(jù)百川盈孚，23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片堿/DMF/二氯甲烷/甲酸均價(jià)為0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35萬(wàn)元/噸，同比-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23年公司多數(shù)產(chǎn)品景氣同比下滑為主，疊加子公司23Q2雙氧水裝置事故影響開(kāi)工，全年盈利同比承壓。23年新材料化工/基礎(chǔ)化工/化肥營(yíng)收分別yoy-5%/-39%/-15%至161/63/26億元，毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct至14.5%/13.9%/7.2%。23年綜合毛利率yoy-6.6pct至13.4%，子公司魯西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料凈利潤(rùn)10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3億元。
　　24Q1丁辛醇保持相對(duì)景氣疊加裝置復(fù)產(chǎn)順利，單季度盈利顯著改善
　　據(jù)百川盈孚，24Q1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片堿/DMF/二氯甲烷/甲酸均價(jià)為0.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30萬(wàn)元/噸，同比+10%/+24%/-5%/+10%/-19%/-16%/-8%/-12%（環(huán)比+3%/0%/-2%/+4%/-3%/-4%/-8%/-4%），其中丁辛醇保持相對(duì)景氣，疊加子公司23Q2雙氧水裝置事故的不利影響逐步消除，裝置穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)助力產(chǎn)銷恢復(fù)，24Q1單季度盈利顯著改善（毛利率yoy+5.6pct至18.4%）。
　　主營(yíng)產(chǎn)品景氣有望逐步復(fù)蘇，項(xiàng)目增量?jī)冬F(xiàn)成長(zhǎng)性
　　據(jù)百川盈孚，4月29日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片堿/DMF/二氯甲烷/甲酸價(jià)格分別為0.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31萬(wàn)元/噸，較年初分別變動(dòng)-10%/-28%/+4%/-2%/+3%/-1%/-1%/+13%。目前多數(shù)主營(yíng)產(chǎn)品景氣處于近5年相對(duì)低位，未來(lái)伴隨需求復(fù)蘇疊加低價(jià)下競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，景氣或逐步復(fù)蘇。24Q1末公司在建工程80億元，包括己內(nèi)酰胺·尼龍6項(xiàng)目、有機(jī)硅項(xiàng)目、雙酚A項(xiàng)目等，伴隨新增項(xiàng)目釋放，盈利有望再上臺(tái)階。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原料價(jià)格大幅波動(dòng)。