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化工平臺型領(lǐng)先企業(yè)、改革再上臺階，首次覆蓋給予“買入”評級
　　魯西化工是國內(nèi)綜合性化工平臺型領(lǐng)先企業(yè)，擁有完備的煤化工、鹽化工、氟硅化工和新材料化工產(chǎn)業(yè)鏈，具備超過1000萬噸/年化工品的生產(chǎn)能力。上市以來積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，未來伴隨產(chǎn)品景氣復(fù)蘇，疊加新項(xiàng)目增量兌現(xiàn)，有望迎來業(yè)績與估值雙重抬升，國企改革深化推進(jìn)亦賦能管理效能。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利16/33/44億元，對應(yīng)EPS0.85/1.70/2.27元，參考可比公司23年平均12xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司新材料產(chǎn)品競爭力及新項(xiàng)目成長性，給予公司23年17xPE估值，目標(biāo)價(jià)14.45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　上市20余年穩(wěn)健發(fā)展，景氣與估值雙低下投資價(jià)值凸顯
　　公司上市以來（98-22年）營收/歸母凈利CAGR達(dá)18%/16%，公司堅(jiān)持以科技創(chuàng)新為中心，圍繞延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈的思路，打造出煤、鹽、氟硅和新材料為一體的綜合性化工平臺，主營產(chǎn)品甲酸/雙氧水產(chǎn)能全球領(lǐng)先，甲烷氯化物/多元醇/PC/尼龍6等產(chǎn)能國內(nèi)居前，且未來新材料業(yè)務(wù)持續(xù)加碼。22Q4以來多數(shù)主營產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差回落至近10年相對低位，未來需求和產(chǎn)品景氣復(fù)蘇有望帶動(dòng)公司盈利重回增長軌道，產(chǎn)品景氣與估值雙低背景下，我們認(rèn)為公司有望迎來新一輪的業(yè)績和估值雙重提升周期。
　　國企改革賦能管理效能提升，長期高質(zhì)量發(fā)展可期
　　公司上市以來積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2017年以來新材料業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，重點(diǎn)發(fā)展高附加值、高技術(shù)含量和低能耗產(chǎn)品。同時(shí)積極深化推進(jìn)國企改革進(jìn)程，未來吸收合并魯西集團(tuán)事宜有望落地，持股層級優(yōu)化將助力決策效率提升，作為中國中化旗下材料科學(xué)、石油化工板塊的重要經(jīng)營主體，整體競爭力將增強(qiáng)。公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已落地，圍繞22-24年凈利潤增長率、ROE和EVA等設(shè)定考核方案，人員覆蓋面廣、考核目標(biāo)清晰，有助于長期經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。18-22年公司保持20%以上分紅率，且年均分紅率達(dá)61%。
　　資本開支支撐長期成長，新項(xiàng)目增量有望持續(xù)兌現(xiàn)
　　公司保持高資本開支，依托產(chǎn)業(yè)升級及新項(xiàng)目投資不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線布局和提升產(chǎn)能規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張支撐公司在行業(yè)底部保持可觀盈利。18-22年公司資本開支維持20億元以上，同時(shí)保持高研發(fā)投入探索高附加值產(chǎn)品，在建/規(guī)劃項(xiàng)目包括60萬噸/年己內(nèi)酰胺·尼龍6、100萬噸/年有機(jī)硅、120萬噸/年雙酚A、24萬噸/年乙烯下游一體化項(xiàng)目等，未來伴隨新增項(xiàng)目釋放，公司盈利有望再上臺階。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。