>> 申萬宏源-魯西化工(000830)業(yè)績符合預(yù)期，子公司爆炸事故短期拖累經(jīng)營，產(chǎn)品景氣底部逐步回暖-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入115.43億元（YoY -30.64%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元（YoY -92.91%），扣非歸母凈利潤1.75億元（YoY -93.51%），業(yè)績符合預(yù)期。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入49.63億元（YoY -44.81%，QoQ -24.59%），歸母凈利潤虧損1.28億元（YoY -109.06%，QoQ -139.75%），扣非歸母凈利潤虧損1.28億元（YoY -109.2%，QoQ -142.24%）。
2023年上半年公司產(chǎn)品景氣維持低位，疊加Q2雙氧水子公司爆炸影響，業(yè)績下滑明顯。2023年節(jié)后產(chǎn)品價格沖高回落，終端需求疲軟拖累景氣底部震蕩。根據(jù)公司公告，從各業(yè)務(wù)板塊的子公司業(yè)績貢獻(xiàn)來看，甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯分別實現(xiàn)凈利潤0.4、1.0、2.5、0.03、-2.0、-0.78億元，同比大幅下滑。其中二季度來看，根據(jù)百川資訊價格模塊，主要產(chǎn)品甲酸、丁醇、辛醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯、DMF環(huán)比23Q1變化+16.6%、-2.1%、-3.4%、+0.3%、-6.7%、-11%，景氣環(huán)比持續(xù)弱勢；成本端，原料煤、純苯、丙烯、雙酚A價格環(huán)比23Q1變化-18.9%、-2.8%、-9.6%、-3.7%，煤炭及多元醇成本明顯緩解，公司部分產(chǎn)品價格底部修復(fù)。但由于公司雙氧水子公司23年5月1日發(fā)生爆炸著火事故，導(dǎo)致雙氧水及關(guān)聯(lián)生產(chǎn)裝置停車，包括己內(nèi)酰胺、多元醇等，影響園區(qū)整體運行負(fù)荷，公司業(yè)績下滑明顯。公司23Q2毛利率環(huán)比下滑6.31pct至6.51%，疊加庫存商品及原材料計提約0.82億元減值損失，凈利率環(huán)比下滑7.5pct至-2.6%。
主要產(chǎn)品景氣底部回暖，項目增量陸續(xù)釋放，公司長期發(fā)展空間依舊顯著。當(dāng)前來看，隨著“金九銀十”旺季逐步來臨，疊加大部分產(chǎn)品庫存低位，公司主要產(chǎn)品景氣底部修復(fù)。根據(jù)百川資訊價格模塊，公司主要產(chǎn)品甲酸、丁醇、辛醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯、DMF自2023年7月25至8月25日一個月內(nèi)漲幅分別為0%、25.8%、23.8%、0.6%、7.7%，疊加開工率逐步提升，業(yè)績環(huán)比有望持續(xù)改善。項目方面，根據(jù)公司公告，2022年高端氟材料及20萬噸/年雙酚A項目已建成投產(chǎn)，2023年20萬噸/年DMF項目已建成投產(chǎn)，后續(xù)30萬噸/年己內(nèi)酰胺·尼龍6項目、40萬噸/年有機硅有望逐步落地。未來隨煤化工原料用能不納入能源消費總量控制，疊加中化的協(xié)助和支持，有望不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園。
盈利預(yù)測與投資評級：受下游需求疲軟影響，主要周期產(chǎn)品價格均出現(xiàn)回調(diào)，疊加公司雙氧水子公司爆炸影響正常生產(chǎn)，因此下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤11.7億元（調(diào)整前為21.2億元），同時維持2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤30.5、36.6億元，對應(yīng)PE為17X、7X、5X。公司當(dāng)前PB估值為1.223X，歷史自2020年8月31日至今三年P(guān)B估值中樞為1.728X，安全邊際較高，由于公司產(chǎn)品價格同比均出現(xiàn)明顯回落，謹(jǐn)慎性原則下，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外能源價格快速回落；主要產(chǎn)品供需失衡，價格快速下跌；子公司事故影響后續(xù)項目進(jìn)展及產(chǎn)品開工
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