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24Q1營(yíng)收同增20.02%，扣非凈利同增48.62%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.61億元（yoy+20.02%），歸母凈利0.74億元（yoy+20.20%），一季度營(yíng)收增長(zhǎng)較好，主要系：1）公司自主品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行，同時(shí)工程、代工、跨境電商業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)；2）23Q1外部環(huán)境擾動(dòng)下?tīng)I(yíng)收基數(shù)不高。24Q1扣非凈利0.74億元（yoy+48.62%），主要系公司銷售收入增長(zhǎng)及降本增效所致。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為5.23/6.04/6.83億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.38/1.59/1.80元，參考可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為12倍，考慮公司自主品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長(zhǎng)、渠道擴(kuò)張節(jié)奏領(lǐng)先同業(yè)，給予公司24年16倍PE，目標(biāo)價(jià)22.08元（前值20.70元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　自主品牌零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，工程、跨境電商收入高增
　　分業(yè)務(wù)看，24Q1年自主品牌零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同增11%至10.7億元，其中線下渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，截至24Q1，喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）專賣店數(shù)量分別為3561/1626/487家，合計(jì)較年初凈增21家，24Q1線下收入同比+7%至7.7億元（其中喜臨門品牌線下收入同增9%至6.9億元）；同時(shí)，公司推動(dòng)線上多渠道+多品類運(yùn)營(yíng)，24Q1線上收入同增20%至3.0億元。此外，24Q1自主品牌工程收入同增155%至1.0億元，代加工業(yè)務(wù)同增24%至5.1億元，跨境電商同增58%至0.8億元，工程及跨境電商收入表現(xiàn)亮眼。
　　24Q1銷售毛利率同增1.06pct，期間費(fèi)用率同降1.74pct
　　24Q1銷售毛利率同增1.06pct至33.46%，我們判斷主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、公司加強(qiáng)降本增效，推動(dòng)采購(gòu)及制造成本等改善所致。24Q1期間費(fèi)用率同降1.74pct至28.1%，其中銷售費(fèi)用率同降0.79pct至19.16%，主要系加強(qiáng)降本控費(fèi)所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.06pct至8.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降1.01pct至0.35%。此外，公司24Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+47.63%至-3.28億元，現(xiàn)金流同比有所改善，主要系本期收款增加所致。
　　國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)滲透率仍具提升空間，床墊品類有望受益以舊換新
　　床墊作為改善睡眠質(zhì)量和睡眠健康的重要產(chǎn)品，是睡眠經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，據(jù)公司2023年報(bào)：1）從滲透率看，國(guó)內(nèi)床墊滲透率僅60%，相較美國(guó)85%的滲透率仍有提升空間；2）從消費(fèi)頻次看，美國(guó)家庭床墊更換頻率為2-3年，而國(guó)內(nèi)普遍將床墊視為耐用品，考慮到床墊更換較為便捷，未來(lái)有望成為家居以舊換新受益品類。看好公司作為床墊龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。