>> 光大證券-喜臨門(603008)2023年報點(diǎn)評：核心床墊業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，23年盈利能力顯著提升-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大?。?/td>
| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年報，2023年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為86.8/4.3億元，同比分別+10.7%/+80.5%；4Q2023，公司實(shí)現(xiàn)營收26.1億元,同比增長24.4%，歸母凈利潤為0.4億元，同比扭虧為盈。2023全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.5億元，同比+49.0%。
點(diǎn)評：
聚焦核心強(qiáng)勢產(chǎn)品，床墊業(yè)務(wù)快速增長：2023年，分品類看，公司床墊/軟床及配套品/沙發(fā)/木質(zhì)家具分別實(shí)現(xiàn)營收50.2/26.6/7.7/1.3億元，同比+23.9%/ -1.0%/-14.6%/+27.9%。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收69.1/16.7億元，同比+4.7%/+46.5%。分渠道看，經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上分別實(shí)現(xiàn)營收36.9/30.9/18.0億元，同比+2.0%/+16.6%/+22.0%。
分品牌看，喜臨門/M&D（含夏圖）/非品牌分別實(shí)現(xiàn)營收55.1/4.1/26.6億元，分別同比+12.6%/-24.1%/+15.3%。截至2023年末，喜臨門/喜眠/MD專賣店（含夏圖）分別為3551/1612/490家，分別變動+271/+190/-81家，受MD店鋪收縮及單店?duì)I收下滑影響，公司沙發(fā)業(yè)務(wù)營收規(guī)模有所縮減。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+精益管理效果顯著，盈利能力有所提升：2023年，公司毛利率為34.4%，同比+2.0pcts。分品類看，公司床墊/軟床及配套品/沙發(fā)/木質(zhì)家具毛利率分別為38.3%/ 30.5%/25.6%/1.1%，分別同比+1.5/+1.5/+0.3/+2.2pcts；分渠道看，公司經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上毛利率分別為45.1%/15.1%/44.4%，分別+1.7/+2.9/+3.4pcts。公司毛利率同比顯著提升的主要原因是：一方面，公司高毛利床墊業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，另一方面，公司通過加大供應(yīng)鏈精益管理力度，生產(chǎn)環(huán)節(jié)和原材料采購成本得到進(jìn)一步優(yōu)化。
2023年公司期間費(fèi)用率為27.3%，同比-0.3pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為20.3%/4.9%/2.1%/0.1%，分別同比+0.7/-0.3/-0.4/-0.3 pcts，其中銷售費(fèi)用率提高主要原因系網(wǎng)銷費(fèi)用及銷售渠道費(fèi)用增加所致。
4Q2023公司毛利率為34.7%，同比+5.2pcts。4Q2023公司期間費(fèi)用率為29.1%，同比-6.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為23.1%/3.9%/2.1%/0.0%，分別同比-0.3/-1.6/-1.3/-0.5pcts。
行業(yè)集中度不斷提升，龍頭企業(yè)充分受益：2024年1~3月全國商品住宅銷售面積為1.9億平方米，同比-23.4%，全國房屋竣工面積為1.5億平方米，同比-20.7%，雖然短期看，國內(nèi)新增商品房的需求不足，但鑒于國內(nèi)已經(jīng)具備較大的存量房體量，且床墊作為睡眠產(chǎn)品天然具備消費(fèi)升級的屬性，目前滲透率尚有提升空間，在家居行業(yè)中更新周期較短、更換較為便捷，我們認(rèn)為床墊賽道依然具備廣闊的成長空間，伴隨消費(fèi)者對睡眠的關(guān)注度提升、品牌消費(fèi)意識崛起以及寢具的智能化發(fā)展，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，在技術(shù)、產(chǎn)品、渠道和營銷全方位布局的龍頭企業(yè)有望充分受益。
床墊賽道頭部企業(yè)，維持“買入”評級：公司2023年?duì)I收表現(xiàn)超預(yù)期，多元化渠道戰(zhàn)略、國際業(yè)務(wù)板塊的提檔升級以及酒店業(yè)務(wù)的持續(xù)突破有望推進(jìn)公司后期的規(guī)模增長，我們上調(diào)2024-2025年?duì)I收預(yù)測至99.2/112.5億元（上調(diào)幅度為3.1%/2.3%），并新增2026年?duì)I收預(yù)測為129.3億元；考慮到公司高度重視渠道鋪設(shè)和運(yùn)營，且市場競爭超預(yù)期，我們上調(diào)銷售費(fèi)用率并下調(diào)毛利率，得到2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測4.8/5.3億元（下調(diào)幅度分別為16.5%/22.3%），并新增2026年歸母凈利潤預(yù)測為6.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/12/11倍?？紤]到公司為國內(nèi)床墊賽道龍頭，核心床墊業(yè)務(wù)強(qiáng)勢發(fā)展，有望在未來占據(jù)更高的市場份額，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，改善型需求不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭程度超預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅波動的風(fēng)險。
|
|
