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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布了2023年三季度報(bào)告。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.7億元，同比+5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比+0.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.8億元，同比+4.2%。單季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.6億元，同比+6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-0.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+5.9%。營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
　　品牌投入有所增長(zhǎng)，現(xiàn)金流明顯改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為34.2%，同比+0.8pp，單Q3毛利率為32.5%，同比-0.2pp。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為26.6%，同比+1.8pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。銷售費(fèi)用率增加主要由于公司加強(qiáng)品牌投入，廣告宣傳費(fèi)、網(wǎng)銷費(fèi)用及銷售渠道費(fèi)等費(fèi)用增加。綜合來(lái)看，公司凈利率為6.4%，同比-0.3pp，單Q3凈利率為7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力總體穩(wěn)定。2023前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.5億，同比+787.6%，現(xiàn)金流情況改善；截至Q3末應(yīng)收票據(jù)及賬款9.7億，同比-28.3%；期末公司預(yù)收賬款（合同負(fù)債）2.2億元，同比-12.2%。
　　自主品牌平穩(wěn)增長(zhǎng)，品牌力進(jìn)一步凸顯。前三季度公司自主品牌預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中喜臨門品牌增速預(yù)計(jì)高于平均，M&D（夏圖）高端品牌受終端需求影響預(yù)計(jì)增長(zhǎng)承壓。前三季度公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌露出，通過(guò)贊助杭州亞運(yùn)會(huì)、冠名綜藝節(jié)目等提升品牌調(diào)性，公司品牌投入有望對(duì)各渠道賦能，線上線下協(xié)同增長(zhǎng)。此外伴隨酒店?duì)I業(yè)恢復(fù)，公司自主品牌工程業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)；代工業(yè)務(wù)方面，公司與核心客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，訂單預(yù)計(jì)有所修復(fù)。
　　線上線下并重，渠道仍有進(jìn)一步下沉空間。分渠道來(lái)看，前三季度公司線上渠道預(yù)計(jì)保持較快增長(zhǎng)，線下受終端客流減少影響預(yù)計(jì)增長(zhǎng)放緩。展望后續(xù)來(lái)看，公司喜眠系列性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，分銷店仍在擴(kuò)店中，渠道有進(jìn)一步下沉空間；線上渠道公司產(chǎn)品性價(jià)比突出，公司抓住618等大型購(gòu)物節(jié)點(diǎn)提升品牌勢(shì)能，2023年618公司全渠道銷售規(guī)模10億元，在天貓、京東、抖音等多平臺(tái)銷量蟬聯(lián)第一，沙發(fā)軟床等品類連帶率也有所提升，線上渠道有望保持較快增速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.37元、1.66元、1.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。