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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入60.69億元（同比+5.7%），歸母凈利潤(rùn)3.90億元（同比+0.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.80億元（同比+4.2%）；其中Q3公司實(shí)現(xiàn)收入22.64億元（同比+6.0%），歸母凈利潤(rùn)1.68億元（同比-0.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元（同比+5.9%）。Q3消費(fèi)淡季公司自主品牌表現(xiàn)平穩(wěn)，代工及工程業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，整體收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　自主品牌表現(xiàn)平穩(wěn)，工程、代工增長(zhǎng)靚麗。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看：1）自主品牌零售：公司聚焦床墊核心品類、豐富沙發(fā)產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)自主品牌表現(xiàn)平穩(wěn)；Q4公司積極備戰(zhàn)“蜜月喜臨門”活動(dòng)，預(yù)計(jì)旺季疊加低基數(shù)、增長(zhǎng)有望提速。2）自主品牌工程：公司推進(jìn)客戶結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式優(yōu)化、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，預(yù)計(jì)酒店裝修業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)??；此外伴隨線下旅游場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)酒店床具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增；3）代工：宜家、歐派等核心客戶訂單充足，預(yù)計(jì)國內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)高增、國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，且預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)提速。
　　Q3開店提速，電商增長(zhǎng)穩(wěn)健。自主品牌零售分渠道來看：1）線下：截至Q3末公司門店數(shù)5081家（較年初+379家，較上半年末+215家），其中喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）門店數(shù)分別為3496/1585/556家（分別較年初+216/+163/-15家），Q3渠道延續(xù)擴(kuò)張及下沉，喜眠、可尚新開店占比逐漸提升；我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司開店節(jié)奏或?qū)⒎啪彛D(zhuǎn)為聚焦及深耕新渠道及新產(chǎn)品系列。2）線上：Q3電商延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，伴隨線上套系化銷售推進(jìn)、價(jià)格帶進(jìn)一步拓寬，且抖音、快手等平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，Q4旺季電商有望延續(xù)高增。
　　毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用投放優(yōu)化調(diào)整。2023Q3公司毛利率為32.5%（同比-0.2pct），代工及工程渠道復(fù)蘇略有影響，整體毛利率同比保持穩(wěn)定；Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為18.3%/4.7%/2.0%（分別同比+2.4pct/-0.2pct/+0.04pct），歸母凈利率為7.4%（同比-0.5pct），受費(fèi)用分?jǐn)偣?jié)奏影響銷售費(fèi)用率同比提升、管理費(fèi)用率已現(xiàn)改善，預(yù)計(jì)Q4降本增效效果顯現(xiàn)，凈利率水平有望保持穩(wěn)定。
　　Q3現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。2023Q3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.51億元（同比+1.44億元），回款增加及采購支出減少，Q3現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗；截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41天（同比-19天）、主要系票據(jù)結(jié)算增加，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為89天（同比-14天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為81天（同比-6天），營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)整體穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司產(chǎn)品、渠道持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)伴隨費(fèi)用投放效率提升，盈利能力穩(wěn)步向上。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.5億元/6.8億元/8.1億元，對(duì)應(yīng)PE為13.5X/11.0X/9.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。