>> 申萬宏源-喜臨門(603008)23H1業(yè)績點評：23Q2毛利率修復(fù)明顯，新渠道拓展順利-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 547KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布23H1業(yè)績，表現(xiàn)符合預(yù)期：23H1收入38.05億元，同比+5.53%，歸母凈利潤2.22億元，同比+1.20%，扣非歸母凈利潤2.12億元，同比+2.84%；23Q2收入23.37億元，同比+6.20%，歸母凈利潤1.61億元，同比-3.06%，扣非歸母凈利潤1.62億元，同比+3.20%。
自主品牌線上零售：23Q2增速環(huán)比提升，領(lǐng)跑行業(yè)。23H1自主品牌零售業(yè)務(wù)收入25.5億元，同比+6%，23Q2自主品牌零售業(yè)務(wù)收入15.8億元，同比+6%。23H1電商業(yè)務(wù)收入7.7億元，同比+23%，其中23Q2收入5.2億元，同比+27%，增速環(huán)比提升（23Q1電商收入2.5億元，同比+14%），根據(jù)公司公告，2023年618期間公司連續(xù)蟬聯(lián)天貓、京東、抖音、蘇寧、唯品會電商平臺床墊類目銷量第一；其中傳統(tǒng)電商平臺床墊單品銷售優(yōu)勢強化，穩(wěn)定提升價格帶；直播電商平臺持續(xù)豐富軟床、沙發(fā)等配套品銷售，通過套系化銷售提升客單價。展望后續(xù)，線上平臺持續(xù)豐富品牌矩陣，提升細分價格帶或者細分人群的市占率；另一方面，積極抓住抖音平臺對家居直播等新品類的資源傾斜窗口期，注重投放和轉(zhuǎn)化效率，收入有望維持高增。
自主品牌線下零售：喜臨門品牌收入增長穩(wěn)健，傳統(tǒng)渠道門店擴張穩(wěn)步推進，新渠道進展順利。23H1自主品牌線下渠道收入17.8億元，同比持平，23Q2收入10.6億元，同比-1%，主要系23Q2以來終端消費力回落，疊加22Q2高基數(shù)；分品牌看，喜臨門品牌23H1收入16.0億元，同比+7%，仍保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，MD品牌23H1收入1.8億元，同比-34%，主要系MD定位高端，受到終端消費力轉(zhuǎn)弱的沖擊更大。截至23H1公司凈新增152家門店，其中喜臨門/喜眠/MD（含夏圖）門店數(shù)分別變動+83/+81/-12家達3363/1503/559家。展望后續(xù)，公司堅持價值提升和渠道下沉，一方面通過中高端新品推出，維持床墊高單價和毛利率，另一方面積極調(diào)整渠道策略，加快下沉市場覆蓋，2023年以來喜眠調(diào)整開店策略，逐漸撤出KA賣場，獨立招商，聚焦四五線下沉市場的布局，預(yù)計23H2門店調(diào)整逐步結(jié)束，凈增門店有望提升；此外，老小區(qū)等新渠道的以舊換新活動進展順利，逐步激活存量翻新需求。
代工業(yè)務(wù)：國內(nèi)代工穩(wěn)健增長，國際代工回落，預(yù)計全年表現(xiàn)穩(wěn)健。23H1代工業(yè)務(wù)收入11.0億元，同比+4%，其中23Q2收入6.4億元，同比+6%，其中國內(nèi)代工客戶訂單穩(wěn)定，預(yù)計維持雙位數(shù)增長；國際代工在出口環(huán)境惡化的壓力下出現(xiàn)回落。展望后續(xù)，隨著海外新市場、新渠道開拓、原有客戶訂單的延后釋放，預(yù)計國際代工收入重回增長，整體看，公司代工業(yè)務(wù)分散風險能力較強，收入增速相對穩(wěn)健。
酒店工程業(yè)務(wù)：酒店床具23Q2增速環(huán)比回落，家具業(yè)務(wù)模式調(diào)整效果初現(xiàn)，23Q2增速轉(zhuǎn)正。23H1自主品牌工程業(yè)務(wù)收入1.5億元，同比+1%，其中23Q2收入1.1億元，同比持平。具體看，酒店床具業(yè)務(wù)受到自身模式調(diào)整、酒店床具更換淡季（Q2為旅游業(yè)旺季，酒店更專注自身經(jīng)營，為床具切換的淡季）的影響，增速回落；酒店裝修工程業(yè)務(wù)調(diào)整初顯成效，23Q2增速回正。
原材料價格回落、新品推出、供應(yīng)鏈提質(zhì)增效拉升毛利率，期間費用投放加大，歸母凈利率同比回落。23H1公司毛利率35.23%，同比+1.34pct，其中23Q2毛利率37.01%，同比+3.36pct，環(huán)比+4.62pct，主要系：1）主要原材料價格回落；2）23Q2新品推出，新品折扣力度有限，且外觀等更優(yōu)，銷售轉(zhuǎn)化率更高；3）信息化推進，存貨管理等供應(yīng)鏈效率提升，拉高毛利率。23H1銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為19.55%、5.66%、0.04%、2.11%，同比分別+1.70、+0.44、-0.62、-0.06pct，導(dǎo)致23H1歸母凈利率5.84%，同比-0.25pct。展望后續(xù)，公司2023年來全面推進降本增效，效果預(yù)計在23H2顯現(xiàn)，后續(xù)利潤率有望回升。
喜臨門卡位國內(nèi)床墊黃金賽道頭部地位，享行業(yè)滲透率和集中度提升紅利。零售渠道積極變革；線下多系列持續(xù)展店，線上卡位高性價比頭部，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類?？紤]到2023年消費復(fù)蘇趨勢弱于預(yù)期，終端競爭加劇，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.15/5.86/6.71億元（前值分別為5.98/7.30/8.66億元），同比116.8%/13.8%/14.4%，當前市值對應(yīng)PE為18X/16X/14X。公司歷史PE的平均值為24X（剔除負值），且降本增效對利潤率的優(yōu)化主要體現(xiàn)在23H2，仍維持“買入”評級！
風險提示：地產(chǎn)下滑影響家居消費需求，家居出口需求放緩，終端競爭加劇。
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