>> 中信建投-喜臨門(603008)23Q2穩(wěn)健經(jīng)營，線上延續(xù)高增、毛利率回升-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23H1營收38.05億元/+5.53%、歸母凈利潤2.22億元/+1.2%、扣非歸母凈利潤2.12億元/+2.84%；23Q2營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比+6.2%、-3.1%、+3.2%，預(yù)估23Q2自主品牌零售個位數(shù)增長（其中線上渠道20%+增速、線下持平）、代工業(yè)務(wù)20%+增長。渠道方面，23H1自主品牌線下緩慢復(fù)蘇、凈增152家門店。展望23H2，預(yù)計公司有望受益于促進(jìn)家居消費政策期、期待終端需求逐步回暖以及降本增效推進(jìn)下帶來盈利能力提升。
事件
公司發(fā)布2023年半年報：23H1營收38.05億元/+5.53%，歸母凈利潤2.22億元/+1.2%，扣非歸母凈利潤2.12億元/+2.84%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-1.96億元/-3.36%，EPS（基本）為0.57元/基本持平，ROE（加權(quán)）為5.86%/-0.78pct。
簡評
23Q2營收同增6.2%，行業(yè)需求疲軟下彰顯經(jīng)營韌性。分季度看，23Q1公司營收14.67億元/+4.47%、歸母凈利潤0.62億元/+14.3%。在行業(yè)需求承壓背景下，23Q2營收23.37億元/+6.2%、歸母凈利潤1.61億元/-3.06%、扣非歸母凈利潤1.62億元/+3.2%,主要得益于公司強化銷售能力，聚焦流量、提升轉(zhuǎn)化，預(yù)估23Q2自主品牌零售個位數(shù)增長（其中線上電商渠道保持20%+增速、線下基本持平）、代工業(yè)務(wù)20%+增長。
分渠道看，23H1自主品牌線下穩(wěn)步復(fù)蘇，線上電商亮眼。1）自主品牌線下：2023H1營收17.8億元/基本持平、其中23Q2預(yù)估基本持平，主要系上半年終端銷售復(fù)蘇，截至2023年6月底，公司線下門店5425家/較22年底+152家，其中喜臨門、喜眠、M&D（含夏圖）門店數(shù)分別為3363、1503、559家，分別較22年底+83、+81、-12家。2）線上：2023H1營收7.7億元/+23%，對應(yīng)23Q2營收5.2億元/+27%，根據(jù)喜臨門床墊官方公眾號，公司618全網(wǎng)銷售額近10億元，蟬聯(lián)天貓、京東、抖音、蘇寧、唯品會等多平臺床墊類目總銷量TOP 1。其中，喜臨門在京東平臺銷售同比增長123%、抖音渠道銷售同比增長251%。3）自主品牌工程業(yè)務(wù)：23H1營收1.5億元/+4%；4）代加工業(yè)務(wù)：23H1營收11.0億元/+4%
持續(xù)加快智能產(chǎn)品研發(fā)，有望受益于促進(jìn)家居消費政策。公司逐步推出兒童床墊系列、適老系列等產(chǎn)品，專業(yè)匹配細(xì)分客群的不同需求。同時，公司不斷創(chuàng)新深睡科技，加快智能產(chǎn)品研發(fā)，上半年亮相3款智能產(chǎn)品：AI空氣能助眠床墊、AI舒腰床墊以及監(jiān)測電動床，引領(lǐng)睡眠領(lǐng)域智造革新。并探索高端市場，推出高端軟體定制產(chǎn)品，在深圳家具展首次亮相。2023年7月，商務(wù)部等13部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)家居消費若干措施的通知》，提及“創(chuàng)新培育智能消費、提高家居適老化水平”，預(yù)計隨著促進(jìn)家居消費政策落地，公司智能化產(chǎn)品有望打開成長空間。
23Q2毛利率穩(wěn)步回升，加大銷售費用投放。2023H1公司毛利率35.2%/+1.34pct,銷售費用率19.55%/+1.7pct，2023H1年管理+研發(fā)費用率7.77%/+0.38pct，2023H1銷售凈利率5.84%/-0.25pct。23Q2毛利率為37.01%/+3.35%，銷售費用率19.3%/+2.8pct，主要系公司加大營銷投入，廣告宣傳、網(wǎng)銷、新渠道推廣費用較高；2023Q2公司管理、研發(fā)費用率分別為1.38%、1.94%，同比-3.1、+0.17pct，23Q2凈利率6.87%/-0.66pct，較23Q1的4.20%/+0.4pct逐步回升。
展望2023年下半年，期待終端需求逐步回暖，降本增效推進(jìn)下帶來盈利能力提升。2023下半年，公司將積極以實質(zhì)舉措響應(yīng)提振家居消費、助力美好生活的號召，全面深化推進(jìn)“睡眠升級”，進(jìn)一步采取整合供應(yīng)鏈上下游合作伙伴、打通線上線下鏈路、提升服務(wù)品質(zhì)等各項針對性措施，率先引領(lǐng)家居品質(zhì)升級和全民睡眠升級。且伴隨著公司推進(jìn)降本控費，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測：基于線下零售渠道復(fù)蘇較為疲軟，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收分別為86.6、100.3、113.0億元（前值為95.9、115.2、135.4億元），分別同比增長10.5%、15.8%、12.6%；歸母凈利潤分別為5.30、6.43、7.56億元（前值為6.67、8.63、10.65億元），分別同增123.0%、21.4%、17.5%；對應(yīng)PE為18.3、15.1、12.9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格波動風(fēng)險：目前公司生產(chǎn)用的原材料主要包括發(fā)泡材料（聚醚、TDI等）、海綿、無紡布、面料、皮革、鋼絲等。受全球宏觀形勢影響、限電雙控致工業(yè)生產(chǎn)增速放緩、資源供應(yīng)不足、運輸條件等影響，石油、化纖原料、鋼材等大宗商品價格的波動將直接影響上述原材料的采購價格，導(dǎo)致生產(chǎn)成本的波動，從而影響公司的利潤水平。2）市場競爭加劇的風(fēng)險：近年來中國家具行業(yè)發(fā)展迅猛，家居新秀不斷涌現(xiàn)，向軟體市場滲透，國內(nèi)競爭進(jìn)一步加??；另一方面，中國巨大的消費市場也吸引了國際性家居品牌商的投入和布局，市場競爭程度有所加劇，企業(yè)之間的競爭從單一的價格競爭逐漸升級為公司制造、研發(fā)、品質(zhì)、服務(wù)、品牌等方面的多元化競爭格局。市場競爭的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而影響公司的盈利能力。
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