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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1收入38億/+5.53%，歸母2.2億/+1.2%，扣非2.1億/+2.8%；23Q2收入23.4億/+6.2%，歸母1.61億/-3.1%，扣非1.62億/+3.2%。23H1毛利率35.2%/+1.3pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率為19.55%/5.66%/0.04%/2.11%、同比+1.7/+0.4/-0.6/-0.1pcts，凈利率5.8%/-0.2pct，扣非凈利率5.6%/-0.1pct。23Q2毛利率37%/+3.4pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率為19.3%/5.4%/-0.8%/1.9%、同比+2.8/+0.9/-1/+0.2pcts，凈利率6.9%/-0.7pct，扣非凈利率6.9%/-0.2pct。
　　評(píng)論：
　　渠道穩(wěn)健擴(kuò)張，電商增速亮眼。自主品牌零售：23H1收入25.5億/+6%。1）線下17.8億/持平、去年同期基數(shù)較高，其中喜臨門16億/+7%，MD或仍處渠道調(diào)整期，喜臨門/喜眠/MD（含夏圖）專賣店數(shù)量較年初變化+83/+81/-12家至3363/1503/559家。渠道方面，近期加大家裝和團(tuán)購(gòu)等新興渠道投入力度，重視加盟商庫(kù)存管理，以應(yīng)對(duì)流量碎片化趨勢(shì)。2）線上7.7億/+23%，618活動(dòng)天貓/京東/抖音/蘇寧/唯品會(huì)總銷量均蟬聯(lián)床墊類目TOP1，在性價(jià)比價(jià)格帶地位穩(wěn)固、并計(jì)劃逐步滲透攻破高價(jià)市場(chǎng)，未來(lái)將把握直播電商趨勢(shì)、擴(kuò)大自然流量池。
　　自主品牌工程及代加工。1）23H1自主品牌工程1.5億/+4%：旅游旺季下酒店工程板塊需求量預(yù)計(jì)高增。2）23H1代加工11億/+4%：①國(guó)內(nèi)：加大與歐派合作力度，重視整裝及整家套餐增量流量，預(yù)計(jì)逐步覆蓋主客臥、并從床墊向軟床延伸；②國(guó)外：聚焦重點(diǎn)客戶，重視亞太、歐美等潛力區(qū)域，預(yù)計(jì)逐步開拓跨境電商業(yè)務(wù)線。
　　毛利率顯著改善，費(fèi)用投放力度加大。毛利率：23H1同比+1.3pcts，23Q2同比/環(huán)比+3.4/+4.6pcts，主要受益于原材料成本下行。期間費(fèi)用率：23H1同比+1.5pcts，23Q2同比/環(huán)比+2.8/-4pcts，主要系電商及家裝渠道費(fèi)用投放力度加大。凈利率：23H1同比-0.2pcts，23Q2同比/環(huán)比-0.7/+2.7pcts，去年同期高基數(shù)疊加費(fèi)用率提升所致。
　　床墊領(lǐng)軍品牌，盈利能力有望改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。展望未來(lái)，短看開店爬坡期兌現(xiàn)和差異化定位紅利，中長(zhǎng)期看滲透率疊加更換頻率提升。公司作為國(guó)內(nèi)床墊領(lǐng)軍品牌，以主品牌喜臨門為基、喜眠系列占領(lǐng)大眾化市場(chǎng)，全價(jià)格帶覆蓋有望進(jìn)一步擴(kuò)充流量池并提升轉(zhuǎn)化率?；诖?，考慮6月電商活動(dòng)密集下費(fèi)用投放力度較大，并結(jié)合當(dāng)前渠道拓展和營(yíng)銷投入節(jié)奏，我們較此前報(bào)告略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.51/6.93/8.39億元（前值為6.7/8.45/10.33億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/14/11X；考慮家居板塊近期估值波動(dòng)較大，我們切換估值方法為絕對(duì)估值法，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。