>> 國盛證券-喜臨門(603008)Q2經(jīng)營穩(wěn)健，毛利率顯著改善、渠道擴張延續(xù)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年中報：2023H1公司實現(xiàn)收入38.05億元（同比+5.5%），歸母凈利潤2.22億元（同比+1.2%），扣非歸母凈利潤2.12億元（同比+2.8%）；Q2公司實現(xiàn)收入23.37億元（同比+6.2%），歸母凈利潤1.61億元（同比-3.1%），扣非歸母凈利潤1.62億元（同比+3.2%）。伴隨經(jīng)營環(huán)境復(fù)蘇，公司高基數(shù)下收入增長穩(wěn)健，毛利率顯著改善、費用投放前置，盈利能力整體穩(wěn)健。
自主品牌增長穩(wěn)健，期待旺季表現(xiàn)。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看：1）自主品牌零售：2023H1收入25.5億元（同比+6%），線下經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，為順應(yīng)消費者理性決策，公司強化配套品組合提升產(chǎn)品價格吸引力，同時床墊單品價值穩(wěn)步提升，自主品牌增長勢頭穩(wěn)健，我們預(yù)計下半年旺季疊加低基數(shù)、增長有望提速；2）自主品牌工程：2023H1收入1.5億元（同比+4%），公司推進客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，五星級酒店、游輪等高質(zhì)量客戶帶動酒店裝修業(yè)務(wù)增長，此外伴隨線下旅游場景恢復(fù)，酒店床具業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇；3）代工：2023H1實現(xiàn)收入11億元（同比+4%），公司深化與宜家、尚品、歐派等核心客戶合作，國內(nèi)代工復(fù)蘇，且盈利能力穩(wěn)健向上。
渠道延續(xù)下沉，電商表現(xiàn)靚麗。自主品牌零售分渠道來看：1）線下：2023H1收入17.8億元（同比持平），Q2消費力偏弱、線下經(jīng)營恢復(fù)較為緩慢，公司持續(xù)強化終端門店引流、推動套系化產(chǎn)品銷售及成交，預(yù)計下半年旺季恢復(fù)增長；此外，公司渠道下沉提速，喜眠、可尚新開店占比逐漸提升，截至2023上半年末線下門店數(shù)5425家（較上年末+152家），其中喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）門店數(shù)分別為3363/1503/559家（分別較上年末+83/+81/-12家），我們預(yù)計公司渠道擴張延續(xù)，且社區(qū)店、家裝店等新渠道布局有望搶占前置流量；2）線上：2023H1收入7.7億元（同比+22%），公司線上增長延續(xù)靚麗，618期間總銷量蟬聯(lián)天貓、京東、抖音、蘇寧等多平臺TOP1，伴隨線上套系化銷售推進、價格帶進一步拓寬，且抖音、快手等平臺持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計電商有望延續(xù)高增。
毛利率表現(xiàn)優(yōu)異、費用投放力度大，盈利能力整體穩(wěn)健。2023Q2公司毛利率為37.0%（同比+3.4pct），原材料價格下降、高毛利新品推出及代工渠道盈利復(fù)蘇驅(qū)動毛利率水平向上；Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.3%/5.4%/1.9%（分別同比+2.8pct/+0.9pct/+0.2pct），歸母凈利率為6.9%（同比-0.7pct），公司廣宣、網(wǎng)銷及渠道費用投放節(jié)奏前置、渠道擴張步伐穩(wěn)健，盈利能力整體穩(wěn)定，預(yù)計下半年費用投放規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利率水平有望提升。
現(xiàn)金流表現(xiàn)較弱，營運能力穩(wěn)定。2023H1公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流-1.96億元（同比-637萬元），預(yù)收款減少且前端投入增加拖累現(xiàn)金流表現(xiàn)；截至2023上半年末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為43天（同比-24天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為97天（同比-16天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為93天（同比+2天），營運能力表現(xiàn)穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資評級：公司處產(chǎn)品、渠道擴張紅利期，預(yù)計伴隨費用投放效率提升，盈利能力穩(wěn)步向上。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為5.7億元/7.4億元/9.1億元，對應(yīng)PE為17X/13X/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、渠道擴張不及預(yù)期、線下消費恢復(fù)不及預(yù)期。
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