>> 民生證券-喜臨門(603008)2022年報及2023年一季報點評：多因素擾動22Q4盈利承壓，積極擴(kuò)張策略助力份額提升-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 940KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：公司發(fā)布22年年報及23年一季報：22年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤78.39/2.38/2.04億元，同比+0.86%/-57.49%/-58.7%。22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利怡情潤20.98/-1.51/-1.61億元，同比-23.14%/-181.86%/-193.94%。23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤14.67/0.62/0.50億元，同比+4.47%/+14.30%/+1.70%。
軟床品類實現(xiàn)快速增長、品牌年輕化策略效果顯著：22年床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木質(zhì)家具分別實現(xiàn)收入40.48/26.90/9.02/1.02億元，同比+2.19%/+11.15%/-14.45%/-53.02%，沙發(fā)收入下滑主要系M&D沙發(fā)銷量不達(dá)公司預(yù)期所致。木質(zhì)家具收入下滑主要系公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整所致。分渠道看，22年經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上銷售分別實現(xiàn)收入36.13/26.50/14.78億元，同比8.67%/+1.99%/+34.62%，1）線上：銷售渠道增速較高受益于公司品牌年輕化戰(zhàn)略，持續(xù)加大針對年輕人的廣告投入，搶占年輕人市場。同時公司以頭部優(yōu)勢建立線上渠道優(yōu)勢，不斷獲取優(yōu)質(zhì)資源。2）線下：渠道持續(xù)開拓，2022年喜臨門/喜眠/M&D專賣店渠道分別為3280/1422/571家，相比年初變化443/360/-25家，尤其喜眠主打下沉市場，滿足低線城市對性價比產(chǎn)品追求，同時公司在產(chǎn)品和開發(fā)和目標(biāo)人群投放方面持續(xù)發(fā)力，保證“人貨場”匹配；就單季度看，22Q4/23Q1收入同比變動-23%/4%，其中22Q4收入大幅下行主要受疫情影響，進(jìn)入2023年伴隨線下客流逐步恢復(fù)，同時公司加強(qiáng)線上線下渠道開拓，自主品牌業(yè)務(wù)重回增長。
規(guī)模&費(fèi)用&結(jié)構(gòu)等因素共振，22Q4利潤承壓：22A/22Q4/23Q1公司毛利率32.40%/29.55%/32.39%，同比+0.40/-3.67/-1.87pct，毛利率同比下滑主要系1）收入下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)無法凸顯；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，線上渠道軟床銷售增速高，而軟床毛利率低于床墊。分業(yè)務(wù)看，22年公司床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木質(zhì)家具毛利率為36.79%/28.98%/25.26%/-1.10%，同比+0.62/-1.77/+3.37/-15.80pct。分渠道看，22年經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上銷售毛利率為43.39%/12.17%/40.92%，同比-1.31/+3.02/+1.48pct。費(fèi)用方面，22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為19.52%/5.20%/2.44%/0.48%，同比+4.16/+1.16/+0.08/-0.19pct。銷售費(fèi)用同比提升主要系新增了品牌廣告、線上線下渠道拓展費(fèi)用。管理費(fèi)用同比提升主要系高端人才引進(jìn)頻繁，薪資增加。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別為19.95%/6.15%/2.38%/1.36%，同比+0.02/-0.25/-0.43/+0.03pct。公司22A/22Q4/23Q1凈利率3.03%/-7.22%/4.20%，同比-4.16/-14.00/+0.36pct。
強(qiáng)化銷售能力，圍繞降本增效強(qiáng)化內(nèi)部管控：公司將持續(xù)強(qiáng)化銷售能力，自主品牌直達(dá)終端，掌握用戶需求，實現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先和品質(zhì)領(lǐng)先。國內(nèi)OEM通過產(chǎn)品創(chuàng)新，以更強(qiáng)產(chǎn)品競爭利益獲得更有利潤。國際業(yè)務(wù)把握機(jī)遇，擴(kuò)大海外市場份額。強(qiáng)化降本增效，將各類資源往前端傾斜，中后臺將降本增效放在更加突出的位置，供應(yīng)鏈圍繞公司利潤目標(biāo)規(guī)劃降本。
投資建議：我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.65/8.18/9.69億元，同增180.2%/22.9%/18.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15/12/10X，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場波動。
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