>> 華西證券-喜臨門(603008)22年利潤端有所承壓，床墊龍頭砥礪前行-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
喜臨門發(fā)布2022年年報及2023年一季度報。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入78.39億元，同比+0.86%；歸母凈利潤2.38億元，同比-57.49%。分季度看，Q4單季度營業(yè)收入20.98億元，同比-23.14%；歸母凈利潤-1.51億元，同比181.86%。Q4單季度業(yè)績有較大下滑我們預(yù)計(jì)是由于2022年末疫情反復(fù)，市場需求受到一定影響疊加公司當(dāng)期
費(fèi)用投入較大以及計(jì)提信用減值和投資虧損所致?，F(xiàn)金流方面，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.41億元，同比+19.57%，主要系報告期內(nèi)銷售收款有所增加所致。其中，Q4單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.24億元，同比+63.82%。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入14.67億元，同比+4.47%；歸母凈利潤0.62億元，同比+14.30%。業(yè)績較為平穩(wěn)，隨著公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，業(yè)績有望重回高增速。
此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.80元（含稅）；同時，公司擬使用1.50至2.50億元的自有資金通過集中競價交易方式回購股票，彰顯公司對未來發(fā)展充滿信心。
分析判斷:
收入端：核心床墊業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，線上增速大幅提升。
面對2022年疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、終端消費(fèi)需求低迷等不利大背景下，公司收入仍略有所增。分產(chǎn)品看，2022年公司床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)、木質(zhì)家具業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入40.48、26.90、9.02、1.02億元，同比分別+2.19%、+11.15%、-14.45%、-53.02%，床墊以及軟床和配套產(chǎn)品等核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升；沙發(fā)業(yè)務(wù)業(yè)績的下滑主要系M&D沙發(fā)銷量不達(dá)預(yù)期所致；木質(zhì)家具的大幅下滑主要系公司報告期內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整所致。分渠道來看，2022年公司線下經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)、線上銷售分別實(shí)現(xiàn)收入36.13、26.50、14.78億元，同比分別8.67%、+1.99、34.62%。公司在天貓、京東、蘇寧易購等各大電商平臺均設(shè)有自主品牌旗艦或自營店，全平臺覆
蓋線上消費(fèi)群體，通過持續(xù)加大線上營銷投入，公司線上渠道表現(xiàn)優(yōu)秀，后續(xù)有望成為公司業(yè)績重要的推動點(diǎn)之一。分品牌看，公司喜臨門、M&D（含夏圖）分別實(shí)現(xiàn)收入48.94、5.41億元，同比分別+0.38%、-16.61%，核心品牌收入保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司喜臨門、喜眠、M&D（含夏圖）自主品牌專賣店數(shù)量達(dá)5273家，凈增778家，門店的持續(xù)擴(kuò)張有利于公司加強(qiáng)對銷售終端的控制力，在門店位置、商場資源、聯(lián)合營銷占據(jù)優(yōu)勢。
盈利端：毛利率略有上升，凈利率有所承壓。
盈利能力方面，2022年公司毛利率、凈利率分別為32.40%、3.47%，同比分別+0.40pct、-4.32pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為29.55%、-6.62%，同比分別-3.66pct、-13.90pct，Q4期間費(fèi)用率同比+13.37pct，拖累了公司凈利率。分產(chǎn)品看，2022年公司床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)、木質(zhì)家具業(yè)務(wù)毛利率分別為36.79%、28.98%、25.26%、-1.10%，同比分別+0.62pct、-1.77pct、+3.37pct、-15.80pct。2023Q1公司毛利率、凈利率分別為32.39%、4.27%，同比分別-1.87pct、-0.06pct，盈利能力有所下滑。
期間費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率27.64%，同比+5.21pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為19.52%、5.20%、2.44%、0.48%，同比分別+4.16pct、+1.15pct、+0.09pct、-0.19pct。
銷售費(fèi)用率的上升主要系本期廣告宣傳費(fèi)、網(wǎng)銷費(fèi)用及銷售渠道費(fèi)用增加所致，財務(wù)費(fèi)用的下滑主要系本期匯兌損益波動所致。2023Q1單季度公司期間費(fèi)用率為29.85%，同比-0.64pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為19.95%、6.15%、2.38%、1.36%，同比+0.02pct、-0.26pct、-0.43pct、+0.03pct，期間費(fèi)用率有所優(yōu)化。
投資建議公司作為國內(nèi)床墊龍頭之一，未來將受益于行業(yè)集中度提升以及公司更多自主品牌新產(chǎn)品的推出持續(xù)豐富自身多元化軟體產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)市場地位的進(jìn)一步提高；同時，公司創(chuàng)新開展數(shù)字營銷，實(shí)現(xiàn)多平臺聯(lián)動，線上線下均通過店鋪?zhàn)圆?達(dá)人直播策略拓寬銷售、引流造勢，積極尋求新銷售增長曲線。我們?nèi)钥春霉疚磥順I(yè)績重回高增速?？紤]到當(dāng)前公司正處于業(yè)績修復(fù)時期，終端消費(fèi)復(fù)蘇程度未來仍具有不確定性，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，2023-2024年公司營業(yè)收入由116.97/143.41億元下調(diào)至94.82/113.71億元，2023-2024年公司EPS由2.23/2.91元下調(diào)至1.67/2.01元，預(yù)計(jì)2025年公司營業(yè)收入和EPS分別為135.94億元和2.43元，對應(yīng)2023年5月4日25.26元/股收盤價，PE分別為15/13/10倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1)需求大幅下滑；2）新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇。
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