>> 國盛證券-喜臨門(603008)產品、渠道擴張穩(wěn)健，自主品牌有望恢復增長-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
519KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年公司實現收入78.39億元（同比+0.9%），歸母凈利潤2.38億元（同比-57.5%）；其中Q4收入20.98億元（同比-23.1%），歸母凈利潤-1.51億元，宏觀環(huán)境波動影響下收入及利潤短期承壓。2023Q1實現收入14.67億元（同比+4.5%），歸母凈利潤0.62億元（同比+14.3%），春節(jié)后線下客流量恢復，公司把握開門紅、315等促銷節(jié)點，業(yè)績恢復穩(wěn)健增長。
自主品牌有望恢復增長，代工合作持續(xù)深化。2022年公司床墊/沙發(fā)/軟床及其配套產品分別實現收入40.48/9.02/26.90億元（同比+2%/-14%/+11%），其中床墊經營穩(wěn)健，M&D銷量下滑影響沙發(fā)收入，伴隨公司品類套系化銷售持續(xù)推進，軟床及配套實現較高增長。分業(yè)務結構來看：1）自主品牌零售：2022年收入50.92億元（同比+0.7%），Q4宏觀環(huán)境波動影響需求且部分發(fā)貨受阻，預計2023年經營環(huán)境好轉后有望恢復快速增長態(tài)勢；2）自主品牌工程：2022年收入3.43億元（同比-26.9%），部分客戶減值影響利潤，2023年公司繼續(xù)優(yōu)化客戶結構，合作高質量酒店客戶，酒店寢具業(yè)務預計實現較快增長；3）代工：2022年實現收入23.07億元（同比+8.4%），經營端顯現較強韌性、國際客戶表現靚麗，公司深化與宜家、尚品、歐派等核心客戶合作，預計2023年貢獻增量。
渠道下沉加速，線上增長具韌性。自主品牌零售分渠道來看：1）線下：2022年收入36.13億元（同比-8.7%），單Q4收入7.57億元（同比-45%），公司渠道下沉加速，截至2022年末線下門店5273家（較上年末+778家，較2022Q3末+87家），其中喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）門店數分別為3280/1422/571家（分別較上年末+443/+360/-25家，較Q3末+76/+51/-40家）。我們預計公司通過穩(wěn)賣場、強覆蓋、加速下沉等措施加強渠道拓展，不斷提升終端門店形象，通過開拓商超、家電、家裝等新渠道搶占前置流量，有望延續(xù)擴張趨勢；2）線上：2022年收入14.78億元（同比+34.6%），單Q4收入4.83億元（同比+17%），線上增長靚麗，公司強化公域+私域引流，積極推進線上床+沙發(fā)套系化銷售，且價格帶進一步拓寬，我們預計電商有望延續(xù)高增。
盈利能力承壓，廣告及渠道加大投入力度。2022年/2023Q1公司毛利率分別為32.4%/32.4%（同比+0.4pct/-1.9pct），渠道下沉、促銷產品占比略有提升拖累毛利率水平；2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為20.0%/6.2%/2.4%（分別同比+1.8pct/-0.3pct/-0.4pct ），歸母凈利率分別為3.03%/4.20% （同比-4.2pct/+0.4pct），公司處于產品、渠道擴張期，廣宣、網銷及渠道費用持續(xù)投放且規(guī)模效應未充分顯現，盈利能力短暫承壓；預計伴隨降本增效持續(xù)推進，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
現金流表現弱，營運能力提升。2022年/2023Q1公司產生凈經營現金流分別為8.41億元/-6.26億元（同比+1.38億元/+5.51億元），經營環(huán)境波動影響收入及回款，且前端投入增加拖累現金流表現；截至2023Q1末應收賬款周轉天數為52天（同比-24天），應付賬款周轉天數為105天（同比-32天），存貨周轉天數為115天（同比-5天），營運能力有所提升。
盈利預測與投資評級：公司床墊賽道掘金，產品、渠道穩(wěn)步擴張，預計伴隨費用投放規(guī)模效應顯現，盈利穩(wěn)步向上。預計2023-2025年歸母凈利潤為6.9億元/8.6億元/10.6億元，對應PE為14X/11X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道擴張不及預期、地產復蘇不及預期、線下消費恢復不及預期。
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