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核心觀點(diǎn)
　　公司概況：床墊行業(yè)龍頭，內(nèi)生外延提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司以喜臨門床墊業(yè)務(wù)為核心，拓展軟床、沙發(fā)品類，并購(gòu)米蘭映像拓展M&D/夏圖高端沙發(fā)品牌，形成相對(duì)完善的品牌與產(chǎn)品體系，2021年床墊、軟床收入占比達(dá)84%，沙發(fā)占14%；渠道方面，公司通過(guò)自主品牌零售、自主品牌工程、代工業(yè)務(wù)多渠道拓展，自主品牌：代工業(yè)務(wù)約7：3。財(cái)務(wù)方面，公司剝離影視劇業(yè)務(wù)、聚焦自主品牌業(yè)務(wù)后，盈利企穩(wěn)向好，營(yíng)運(yùn)與盈利能力同步提升。
　　行業(yè)分析：睡眠經(jīng)濟(jì)廣闊，馬太效應(yīng)龍頭可期。通過(guò)中美床墊行業(yè)對(duì)比，可得以下結(jié)論：1）目前中國(guó)床墊市場(chǎng)規(guī)模約600億元，床墊定價(jià)偏消費(fèi)升級(jí)品，產(chǎn)品滲透率、消費(fèi)頻次低于美國(guó)，未來(lái)隨國(guó)民收入增長(zhǎng)、存量房翻新需求增加，有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)；2）中國(guó)床墊頭部企業(yè)市占率不及美國(guó)頭部企業(yè)的1/2，中國(guó)、美國(guó)家具行業(yè)CR10分別為12%、19%，借鑒美國(guó)龍頭經(jīng)驗(yàn)，本土品牌有望憑借產(chǎn)品技術(shù)特色、渠道規(guī)模化覆蓋與DTC線上紅利實(shí)現(xiàn)超額增速，以及通過(guò)并購(gòu)整合提升集中度。
　　競(jìng)爭(zhēng)力分析：自主品牌發(fā)力，渠道快速擴(kuò)張。1）產(chǎn)品力：擁有喜臨門與M&D(夏圖）兩大品牌11個(gè)子系列，價(jià)格帶延伸廣、覆蓋多樣化群體，床墊規(guī)模與增速勢(shì)能并存，沙發(fā)構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線；通過(guò)產(chǎn)品研發(fā)、全國(guó)性生產(chǎn)基地布局釋放規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，毛利率在原材料價(jià)格上漲壓力下企穩(wěn)。2）品牌力：通過(guò)國(guó)潮定位、年輕化、專業(yè)度營(yíng)銷打造國(guó)民床墊品牌形象，廣告宣傳投入積極，提升品牌知名度與市場(chǎng)份額。3）渠道力：堅(jiān)持“1+N”全渠道策略，電商渠道聚焦大促營(yíng)銷、爆品打造與新興直播通路，線下通過(guò)門店拓張與大商策略推動(dòng)市場(chǎng)覆蓋，實(shí)現(xiàn)電商、經(jīng)銷渠道引領(lǐng)增長(zhǎng)；另外以自主品牌工程業(yè)務(wù)、代工業(yè)務(wù)覆蓋B端需求，目前持續(xù)推進(jìn)盈利轉(zhuǎn)型。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；地產(chǎn)疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。
　　投資建議：看好自主品牌提升產(chǎn)品渠道競(jìng)爭(zhēng)力，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。床墊行業(yè)遠(yuǎn)期具備消費(fèi)升級(jí)增長(zhǎng)空間，公司通過(guò)品類和渠道延展有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。品類方面，公司以床墊為基礎(chǔ)，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，橫向開(kāi)拓沙發(fā)品類；渠道層面，經(jīng)銷渠道尚有充足開(kāi)店空間，電商平臺(tái)高速發(fā)展。在財(cái)務(wù)層面，短期投入期過(guò)后，隨著規(guī)模效應(yīng)釋放有望逐步提升盈利能力。預(yù)計(jì)2022~2024年凈利潤(rùn)分別為6.3/7.4/8.9億元，同增12.4%/17.2%/20.3%；合理估值為30.4~36.1元（對(duì)應(yīng)2023年16~19xPE），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)