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三個(gè)層次開展渠道精細(xì)化：穩(wěn)賣場、強(qiáng)覆蓋、下沉化。1）穩(wěn)賣場：針對(duì)傳統(tǒng)渠道提升產(chǎn)品及系列豐富度，持續(xù)通過門店位置優(yōu)選、單品類過渡至綜合店等措施精進(jìn)終端質(zhì)量，預(yù)計(jì)23年綜合店占比有望達(dá)40%+。2）強(qiáng)覆蓋：床墊行業(yè)相較定制與地產(chǎn)綁定較弱，基于此深度布局社區(qū)流量獲取，新小區(qū)以樣板房方式進(jìn)入，主要與地產(chǎn)商（如萬科）或第三方（如貝殼）合作；老小區(qū)則以社區(qū)店形式開展并嵌入私域交易場景。3）下沉化：加強(qiáng)縣級(jí)空白城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場布局，聚焦品牌植入、消費(fèi)者教育和低線城市消費(fèi)升級(jí)。
　　品牌矩陣定位清晰，注重線上線下聯(lián)動(dòng)。1）品牌矩陣方面，培育高端品牌主要包含進(jìn)口品牌引進(jìn)及中高端系列結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如法詩曼聚焦年輕人睡眠舒適感，喜眠傾向于性價(jià)比、定位下沉渠道。2）市場運(yùn)營方面，23年將加快上新率和淘汰率，持續(xù)拓展品牌種草、綜藝宣傳和落地露出，并計(jì)劃將更多精力聚焦于社區(qū)和線上引流。3）線上渠道將延續(xù)往年價(jià)格帶拓寬策略，目前天貓/京東/抖音占比分別為60%左右/20%左右/10%+，其余為蘇寧、唯品會(huì)等，規(guī)劃側(cè)重線上和線下一體化，主要體現(xiàn)于線下爆款在線上渠道呈現(xiàn)、線下渠道賦能線上售后，加盟商通過線上聯(lián)動(dòng)賺取服務(wù)費(fèi)，保證流量和服務(wù)高效率；從客流轉(zhuǎn)化角度看，22年線上引流占比約10%+，23年規(guī)劃從網(wǎng)上商城、會(huì)員體系和終端導(dǎo)購培訓(xùn)賦能等角度進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)化。4）代工板塊方面，國內(nèi)外均以發(fā)展重點(diǎn)客戶為主，海外目前主要聚焦亞太、歐美等潛力區(qū)域，后期將逐步擴(kuò)大美國業(yè)務(wù)量；國內(nèi)將加強(qiáng)歐派合作，從戰(zhàn)略層面提升整裝大家居長期流量轉(zhuǎn)化效率。
　　近況更新：終端客流明顯回暖，庫存處下行區(qū)間，預(yù)計(jì)315整體樂觀。1-2月工廠出貨同比提升，終端客流恢復(fù)力度較強(qiáng)，且?guī)齑嫣幭滦袇^(qū)間，預(yù)計(jì)2月中下旬至3月儲(chǔ)備訂單將逐步兌現(xiàn)。渠道考核方面，23年根據(jù)年度提貨要求簽訂霸主、超超級(jí)、超級(jí)、ABCD等級(jí)別合同，并根據(jù)目標(biāo)制定考慮資源分配性價(jià)比，數(shù)字化營銷團(tuán)隊(duì)等配套服務(wù)將有序推進(jìn)；目前經(jīng)銷商整體反饋對(duì)終端復(fù)蘇情況較為樂觀，加盟商簽約積極性較高。
　　床墊領(lǐng)軍品牌，彈性優(yōu)選標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。展望未來，短看開店爬坡期兌現(xiàn)和差異化定位紅利，中長期看滲透率疊加更換頻率提升。公司作為國內(nèi)床墊領(lǐng)軍品牌，以主品牌喜臨門為基、喜眠系列占領(lǐng)大眾化市場，全價(jià)格帶覆蓋有望進(jìn)一步擴(kuò)充流量池并提升轉(zhuǎn)化率?；诖?，考慮疫情或擾動(dòng)經(jīng)營節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為6.22/7.56/9.30億元，對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為22/18/15X。22Q3家居板塊估值及業(yè)績整體承壓下板塊明顯回調(diào)，Q4政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)后周期估值修復(fù)，疊加公司α優(yōu)勢凸顯下股價(jià)突破此前一年目標(biāo)價(jià)36元，看好床墊領(lǐng)軍品牌長期發(fā)展勢能；基于此，參考相對(duì)估值法，給予23年23XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響需求等。