>> 東興證券-喜臨門(603008)床墊龍頭品牌勢能向上，渠道品類拓展成長可期-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 2037KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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喜臨門是床墊領(lǐng)軍企業(yè)，增長迅速。公司在床墊領(lǐng)域深耕近四十年，代工起家，逐步開拓自有品牌，目前喜臨門品牌已是床墊行業(yè)領(lǐng)軍品牌。分品類看，床具為核心業(yè)務(wù)，收入占比超80%，此外還有沙發(fā)、酒店家具等業(yè)務(wù)。分渠道看，自有品牌快速發(fā)展推動經(jīng)銷及電商渠道收入占比超60%，其中喜臨門品牌增長靚麗，收入4年CAGR超30%。自有品牌的發(fā)展，疊加影視業(yè)務(wù)的剝離，推動公司近兩年收入利潤均實現(xiàn)較快增長。公司控股權(quán)穩(wěn)定，員工激勵充足。2021年發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，業(yè)績目標(biāo)為收入3年CAGR達23%，利潤3年CAGR達29%，展示出公司對自身發(fā)展的信心。
床墊市場規(guī)模持續(xù)擴容，集中度提升可期。床墊市場規(guī)?？焖偬嵘?，5年CAGR超過12%，隨著消費者年輕人占比提高、收入水平提升升以及對睡眠健康愈加重視，產(chǎn)品升級+更換頻次加快有望持續(xù)推動市場擴容。集中度方面，2020年我國床墊市場CR5僅為16%，遠低于美國市場的51%。其中喜臨門為國內(nèi)份額第一，份額為4.4%，仍有巨大提升空間。床墊關(guān)系到睡眠健康，具備較強功能性，容易形成品牌效應(yīng)，助推行業(yè)集中度提高。渠道特點方面，床墊相對其他家具品類，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高且無需安裝，因此線上渠道占比高；另一方面，床墊也有較強的線下體驗屬性。具備較強線上線下雙重運營能力的公司，有望在行業(yè)內(nèi)建立優(yōu)勢。
強化產(chǎn)品，發(fā)力營銷，打造床墊國民品牌。公司持續(xù)關(guān)注消費趨勢，根據(jù)市場情況推出新品，在智能床墊等領(lǐng)域也進行率先布局。公司重視研發(fā)，擁有省級重點企業(yè)研究院，研發(fā)費用率位居行業(yè)前列，有效保證產(chǎn)品力。營銷端，公司積極擁抱年輕客群，通過贊助熱門綜藝、采用年輕代言人、大力推動直播、種草等方式打造品牌年輕化形象；公司每年發(fā)布中國睡眠指數(shù)報告，并通過與體育領(lǐng)域合作，不斷強化自身專業(yè)性形象。公司廣告投放費用近幾年仍在提升，持續(xù)大力且目標(biāo)明確的銷售費用投放下，我們看好公司品牌影響力不斷提升，助力份額提高。
渠道拓展+品類延伸，自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)增長。喜臨門在電商渠道優(yōu)勢顯著，份額多年保持行業(yè)第一。公司積極擁抱線上新流量入口，同時持續(xù)進行營銷創(chuàng)新，持續(xù)深化推進品牌轉(zhuǎn)型升級。線上資源持續(xù)投放，未來費效比有望隨規(guī)模提升，我們看好公司電商業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢。線下渠道，公司高速拓展門店，2022年前三季度在行業(yè)壓力下門店凈開691家，同時店均提貨額穩(wěn)步提高。多產(chǎn)品系列、多品牌打開開店空間，多品牌加密+下沉市場覆蓋下，公司門店數(shù)量仍有近翻倍的空間，開店速度有望保持高水平。在品類上，核心床墊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力的同時，第二銷售增長曲線開始發(fā)力——軟床、沙發(fā)品類規(guī)模的快速提升，通過全面覆蓋臥室空間，增長空間廣闊。通過推進套系化銷售，客單價持續(xù)提升。大宗業(yè)務(wù)預(yù)計將保持穩(wěn)健發(fā)展，原材料價格穩(wěn)定下利潤率已逐步回升。公司八大產(chǎn)能基地遍布全國，提高配送效率同時降低成本，是業(yè)務(wù)高速拓展的堅實后盾。
盈利預(yù)測及投資評級：喜臨門是國內(nèi)床墊行業(yè)中份額第一的品牌，品牌影響力與產(chǎn)品力兼具。近兩年快速拓展線上線下渠道，推動業(yè)績端高速增長。國內(nèi)床墊行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，集中度對比美國仍有數(shù)倍提升空間，喜臨門有望通過渠道拓展及價格帶延伸，充分享受集中度提升趨勢。同時公司積極推動套系化銷售，開拓軟床、沙發(fā)及墻體衣柜品類，打開未來成長空間。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收89.07、106.70、124.93億元，歸母凈利潤為6.07、8.63、10.50億元，對應(yīng)的PE分別為18.29、12.88、10.58，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)回暖不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，疫情沖擊超預(yù)期。
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