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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布] 2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.4億元（同比+0.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元（同比-57.5%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2億元（同比-58.7%）。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元（同比-23.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.5億元（同比-181.9%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.6億元（同比-193.9%）；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7億元（同比+4.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元（同比+14.3%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.5億元（同比+1.7%）。23Q1收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，改善趨勢(shì)顯現(xiàn)。
　　毛利率結(jié)構(gòu)性改善，Q1盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為32.4%，同比+0.4pp；2022Q4毛利率為29.6%，同比-3.7pp；2023Q1毛利率為32.4%，同比-1.9pp。分產(chǎn)品看，公司床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木制家具的毛利率分別為36.8%（+0.6pp）/29.0%（-1.8pp）/25.3%（+3.4pp）。分地區(qū)看，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)毛利率36.3%（+0.5pp）/8.8%（-1.6pp）。分銷售模式看，公司經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上銷售分別實(shí)現(xiàn)毛利率43.4%（-1.3pp）/12.2%（+3.0pp）/40.9%（+1.5pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為27.6%，同比+5.2pp，主要是由于公司增加廣告宣傳費(fèi)、網(wǎng)銷費(fèi)用及銷售渠道費(fèi)用，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.5%/5.2%/0.5%/2.4%，同比+4.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.1pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為3%，同比-4.2pp；2022Q4凈利率為-7.2%，同比-14pp；2023Q1凈利率為4.2%，同比+0.4pp。
　　另外，2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-0.4億元，同比-173.6%，主要是成本上升，利潤(rùn)率下降，銷售推廣增加所致。
　　軟床及配套產(chǎn)品增長(zhǎng)亮眼，核心產(chǎn)品床墊增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。2022年公司床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木制家具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億元（+2.2%）/27.9億元（+11.2%）/9.0億元（-14.5%）/1.0億元（-53.0%），營(yíng)收占比分別為51.6%（+0.6pp）/34.3%（+3.2pp）/11.5%（-2.1pp）/1.3%（-1.5pp）/1.2%（-0.3pp）。其中床墊品類增長(zhǎng)穩(wěn)健，床架增長(zhǎng)亮眼，配套率進(jìn)一步提升；沙發(fā)營(yíng)收下降主要由于在外部壓力下高端沙發(fā)品牌M&D銷量承壓；木制家具營(yíng)收下降主要是由于公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，家具業(yè)務(wù)有所收縮。
　　線上銷售表現(xiàn)靚麗，自主品牌擴(kuò)店步伐穩(wěn)健。分銷售模式看，2022年公司經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上銷售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.1億元（-8.7%）/26.5億元（+2.0%）/14.8億元（+34.6%），營(yíng)收占比分別為46.1%（-4.8pp）/33.8%（+0.4pp）/18.9%（+4.8pp）。2022年受到宏觀環(huán)境影響，線下門店?duì)I收暫時(shí)承壓，而線上平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新，加之新零售模式、線上線下整合營(yíng)銷的逐漸興起，公司強(qiáng)化多元化引流體系，線上銷售表現(xiàn)靚麗。從開店情況來(lái)看，截至2022年末，公司門店總數(shù)5273家，其中喜臨門專賣店、喜眠專賣店、M&D專賣店（含夏圖）門店數(shù)量分別為3280家、1422家、571家，凈開店分別為443家、360家、-25家，自主品牌門店擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，隨著2023年經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，自主品牌零售業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.80元、2.16元、2.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。