>> 申萬宏源-喜臨門(603008)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：22Q4利潤承壓，23Q1自主品牌零售恢復(fù)增長-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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公司發(fā)布2022&23Q1業(yè)績，2022年利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，23Q1表現(xiàn)略超預(yù)期：2022年收入78.39億元，同比+0.9%，歸母凈利潤2.38億元，同比-57.5%，扣非歸母凈利潤2.04億元，同比-58.8%；單季度看，22Q4收入20.98億元，同比-23.1%，歸母凈利潤-1.51億元，扣非歸母凈利潤-1.61億元，2022年利潤表現(xiàn)不及預(yù)期。23Q1收入14.67億元，同比+4.5%，歸母凈利潤0.62億元，同比+14.3%，扣非歸母凈利潤0.50億元，同比+1.7%。
22Q4、23Q1毛利率同比回落，受到費(fèi)用擴(kuò)張&提前投放、單次計(jì)提等因素影響，歸母凈利率同比大幅回落。1）2022年：毛利率32.4%，同比+0.4 pct，其中22Q4毛利率29.6%，同比-3.7pct，主要系外部因素?cái)_動下，收入明顯回落，剛性成本折舊攤銷拖累。2022年歸母凈利率3.0%，同比-4.2pct，降幅遠(yuǎn)大于毛利率，主要系：①收入目標(biāo)不及預(yù)期，而費(fèi)用前置性投放，22Q4投放品牌營銷約1.2億元，因此2022年銷售、管理費(fèi)用率19.5%/5.2%，同比+4.2/+1.2pct；②單次計(jì)提，如公允價(jià)值變動損失等計(jì)提損失2000萬元，海外客戶的應(yīng)收賬款計(jì)提減值2000萬元等。2）2023Q1：毛利率32.4%，同比-1.9pct，主要系低毛利軟床收入占比上行；行業(yè)競爭階段性加劇，公司為維持市場份額，采用降價(jià)促銷措施；但23年公司更注重費(fèi)用投放效率，期間費(fèi)用率回落，歸母凈利率4.2%，同比+0.4pct。后續(xù)伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司彈性費(fèi)用規(guī)劃，及未來自主品牌零售占比持續(xù)提升，盈利能力有望逐步增強(qiáng)。
自主品牌線下零售：外部環(huán)境擾動下單店增長出現(xiàn)回落，門店擴(kuò)張貢獻(xiàn)主要增幅。2022年自主品牌零售業(yè)務(wù)收入51.9億元，同比+0.3%，其中22Q4收入13.4億元，同比-30%；線下渠道中，2022年收入37.1億元，同比-9%，22Q4收入8.5億元，同比-43%，主要系外部不利環(huán)境擾動，線下客流減少；其中2022年喜臨門品牌線下收入31.6億元，同比-8%；2022年MD收入5.5億元，同比-15%。門店擴(kuò)張貢獻(xiàn)主要增幅，截至2022年末公司凈新增778家門店，同比+17%，其中喜臨門/喜眠/MD（含夏圖）門店數(shù)分別變動+443/+360/-25家達(dá)3280/1422/571家；受到外部客流減少、新店培育期等因素，2022年喜臨門單店提貨額同比-23%。23Q1隨線下客流恢復(fù)和開門紅大促助力，自主品牌零售業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，實(shí)現(xiàn)收入9.7億元，同比+6%，其中線下渠道收入7.2億元，同比+3%。展望后續(xù)，公司堅(jiān)持價(jià)值提升和渠道下沉，一方面通過中高端產(chǎn)品推廣，維持穩(wěn)定高單價(jià)和毛利率，另一方面加快下沉市場覆蓋，中低端產(chǎn)品通過爆款進(jìn)行引流和成交；伴隨客流及消費(fèi)力恢復(fù)，新店進(jìn)入爬坡后，單店有望貢獻(xiàn)增長。
自主品牌線上零售：線上增速穩(wěn)健，對沖線下不利因素?cái)_動。2022年電商業(yè)務(wù)收入14.8億元，同比+35%，其中22Q4收入4.9億元，同比+18%，增速有所放緩；23Q1收入2.5億元，同比+14%。高性價(jià)比定位，持續(xù)豐富軟床、沙發(fā)等配套品銷售，運(yùn)營能力強(qiáng)于同業(yè)，在傳統(tǒng)電商平臺，床墊市占率獲得斷層第一，優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。展望后續(xù)，線上平臺持續(xù)豐富品牌矩陣，提升細(xì)分價(jià)格帶或者細(xì)分人群的市占率，注重投放和轉(zhuǎn)化效率，收入有望維持高增。
代工業(yè)務(wù)：國際、國內(nèi)大客戶戰(zhàn)略下風(fēng)險(xiǎn)分散能力更強(qiáng)，整體增速相對穩(wěn)健。2022年代工業(yè)務(wù)收入23.0億元，同比+8%，其中22Q4收入6.6億元，同比-2%，收入增速環(huán)比回落，主要系22Q4國內(nèi)客戶訂單回落，2022年國內(nèi)代工同比-5%，而海外大客戶仍保持穩(wěn)健增長，國際代工同比+13%。23Q1隨出口環(huán)境惡化和國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，國際代工同比-2%，國內(nèi)代工同比+11%。受益于國際、國內(nèi)大客戶戰(zhàn)略，公司代工業(yè)務(wù)分散風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，收入增速相對穩(wěn)健。
酒店工程業(yè)務(wù)：酒店床具仍穩(wěn)健增長，家具業(yè)務(wù)仍在調(diào)整，拖累整體增速。2022年自主品牌工程業(yè)務(wù)收入3.5億元，同比-25%，其中22Q4收入1.0億元，同比-35%。具體看，酒店床具供應(yīng)新模式已經(jīng)打通，2022年收入2.3億元，同比+11%，23Q1以來隨旅游業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長，23Q1收入同比+15%；酒店裝修工程業(yè)務(wù)隨公司業(yè)務(wù)調(diào)整逐步結(jié)束，降幅收窄，2022年收入同比-50%，23Q1收入同比-20%。
喜臨門卡位國內(nèi)床墊黃金賽道龍頭地位，享行業(yè)滲透率和集中度提升紅利。零售渠道積極變革；線下多系列持續(xù)展店，線上卡位高性價(jià)比龍頭地位，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類?？紤]到2022年利潤基數(shù)較低，2023年消費(fèi)復(fù)蘇趨勢弱于預(yù)期，終端競爭加劇，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至5.98/7.30億元（前值為7.19/8.32億元），新增2025年盈利預(yù)測為8.66億元，2023-2025年同比分別為152%/22%/19%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為16X/13X/11X。公司歷史PE的平均值和中位值分別為26X/23X，仍維持“買入”評級！
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下滑影響家居消費(fèi)需求，家居出口需求放緩，終端競爭加劇。
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