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投資要點(diǎn)
　　喜臨門發(fā)布2023年中報(bào)
　　23H1收入38.05億（+5.5%）、歸母凈利潤2.22億（+1.2%）；其中23Q2收入23.37億（+6.2%）、歸母利潤1.6億（-3%）、扣非利潤1.62億（+3%，系22Q2政府補(bǔ)助較多）。
　　電商渠道高增，線下穩(wěn)步拓店
　　1、自主品牌零售：23H1收入25.5億（+6.1%）、23Q2收入15.81億（+6.5%）。
　?。?）喜臨門電商渠道23H1收入7.7億（+22%），23Q2收入5.16億（+26%），積極發(fā)展直播電商、抖快新渠道、內(nèi)容種草賦能等，線上市占率進(jìn)一步提升。根據(jù)喜臨門床墊官方公眾號(hào)，2023年618活動(dòng)全網(wǎng)總GMV近10億（5.22-6.20）。
　?。?）喜臨門線下渠道23H1收入16億（+7%），23Q2收入9.84億（+2%），主要受到4-6月家居線下終端客流環(huán)比下行拖累，渠道持續(xù)擴(kuò)張，喜臨門專賣店3363家、喜眠1503家合計(jì)較年初凈增+164家。
　　（3）M&D 23H1年收入1.8億（-34%），高端定位、今年消費(fèi)環(huán)境下表現(xiàn)承壓。
　　2、酒店&代加工業(yè)務(wù)：23H1酒店工程業(yè)務(wù)1.54億（+4%）、代加工業(yè)務(wù)11億（+4%），Q1/Q2均保持平穩(wěn)增長。
　　新流量渠道開拓，套細(xì)化銷售提升連帶
　　1、新流量渠道：持續(xù)推進(jìn)家裝物業(yè)線樣板店、老小區(qū)等新渠道布局，客源結(jié)構(gòu)豐富。
　　2、套系化銷售策略（主臥+次臥聯(lián)動(dòng)，客臥聯(lián)動(dòng)）行之有效，我們預(yù)期公司客單價(jià)持續(xù)提升。
　　核心財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　1、23Q2毛利率37%（+3.35pct），系原材料成本下行+Q2新品推出拉動(dòng)。
　　2、23Q2銷售費(fèi)用率+2.78pct，為加強(qiáng)喜臨門品牌心智占有，投放廣告宣傳、網(wǎng)銷、新渠道推廣費(fèi)用較高，預(yù)計(jì)下半年伴隨降本增效將同比下行；管理+研發(fā)費(fèi)用率2+1.06pct，近2年引進(jìn)優(yōu)秀人才較多；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.03pct，系匯兌收益增加。
　　3、23Q2經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額4.3億（+18.92%），表現(xiàn)亮眼、期內(nèi)賬款回收順利，23H1應(yīng)收款項(xiàng)+合同資產(chǎn)合計(jì)10.18億（-35%）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　伴隨23H2旺季來臨，公司經(jīng)營逐季向好、盈利改善空間大，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88億/103億/120億元，分別增長12.75%/16.42%/16.25%，歸母凈利潤5.33億/6.64億/7.98億，分別同比+124.29%/+24.62%/+20.16%，對應(yīng)當(dāng)前PE 18.24X/14.63X/12.18X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇