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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q4由于收入下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)及銷售費(fèi)用集中驗(yàn)收入賬導(dǎo)致虧損，拖累全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。23Q1恢復(fù)增長(zhǎng)，自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀，行業(yè)價(jià)格壓力仍存。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。受行業(yè)價(jià)格壓力影響，下調(diào)2023-2024年、新增2025年EPS預(yù)測(cè)值為1.57(-0.32)/1.75(-0.45)/1.96元，參照可比公司給予2024年20XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至35.0元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22Q4虧損拖累全年表現(xiàn)。2022年公司營(yíng)收78.39億元（yoy +0.9%），歸母凈利潤(rùn)2.38億元（yoy -57.5%）。22Q4單季度營(yíng)收20.98億元（-23.1%），虧損1.51億元，去年同期盈利1.85億元，一方面收入下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率（-3.7pcts）使得毛利同比減少2.86億元，另一方面銷售費(fèi)用同比增加1.20億元，前期品牌建設(shè)投入于22Q4驗(yàn)收入賬，在出貨受影響的背景下銷售費(fèi)用率大幅提升10.5pcts。
　　22A線上高增，喜眠渠道快速下沉。全年角度喜臨門品牌營(yíng)收增長(zhǎng)0.4%至48.94億元，其中線上銷售增長(zhǎng)34.6%至14.78億元，占喜臨門品牌營(yíng)收比重約30%；經(jīng)銷店銷售受22Q4影響全年個(gè)位數(shù)下滑，喜臨門/喜眠門店分別凈增加443/360家，喜眠快速下沉；酒店工程主動(dòng)收縮，下滑26.9%至3.43億元。M&D（含夏圖）下滑16.6%至5.41億元，門店凈減少25家；非品牌代工增長(zhǎng)8.4%至23.07億元。
　　23Q1恢復(fù)增長(zhǎng)，壓力仍存。營(yíng)收14.67億元（yoy +4.5%），歸母凈利潤(rùn)0.62億元（yoy +14.3%）。推測(cè)自主品牌零售增長(zhǎng)，其中喜臨門雙位數(shù)增長(zhǎng)，M&D雙位數(shù)下滑。毛利率同比下降1.9pcts，受軟床銷售占比提升、行業(yè)價(jià)格壓力影響，銷售費(fèi)用投放穩(wěn)健，全年或?qū)⒈３帧?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)力有所下降；行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)；海外衰退風(fēng)險(xiǎn)。