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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)。公司H1營(yíng)收38.0億元，同比+5.5%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+1.2%，扣非歸母2.1億元，同比+2.8%。其中Q2營(yíng)收23.4億元，同比+6.2%；歸母凈利潤(rùn)為1.6億元，同比-3.1%；扣非歸母1.6億元，同比+3.2%。
　　主品牌線(xiàn)下零售穩(wěn)步增長(zhǎng)，線(xiàn)上銷(xiāo)售延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。公司H1自主品牌零售業(yè)務(wù)收入25.5億元，同比+6%，整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看：（1）線(xiàn)下渠道收入17.8億元，同比持平。其中主品牌喜臨門(mén)收入16億元，同比+7%，門(mén)店數(shù)量增加（H1凈開(kāi)164家至4866家），同時(shí)平均店效亦有回升。下沉市場(chǎng)開(kāi)店空間依然廣闊，未來(lái)公司有望實(shí)現(xiàn)較高開(kāi)店速度，帶動(dòng)收入規(guī)模提升。M&D等沙發(fā)品牌H1收入下滑超30%，門(mén)店凈減少12家至559家。M&D等品牌定位高端，在當(dāng)前偏向性?xún)r(jià)比消費(fèi)的環(huán)境下收入承壓，需靜待消費(fèi)復(fù)蘇。（2）線(xiàn)上渠道收入7.7億元，同比+23%，延續(xù)較高增速。線(xiàn)上銷(xiāo)售以主品牌為主，今年618期間再次實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)床墊類(lèi)目銷(xiāo)量第一，多平臺(tái)布局、平臺(tái)轉(zhuǎn)化效率提升下，領(lǐng)先地位進(jìn)一步強(qiáng)化。未來(lái)隨著公司開(kāi)拓抖音等興趣電商渠道，推動(dòng)套系化銷(xiāo)售、提升客單價(jià)，線(xiàn)上業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。整體來(lái)看，公司主品牌零售端保持了較快增速，品牌影響力穩(wěn)步提升，有望在行業(yè)集中度提升趨勢(shì)下持續(xù)擴(kuò)大份額；M&D等品牌短期承壓，但收入占比不高、毛利率低于主品牌，對(duì)公司盈利影響有限。下半年隨著促家居消費(fèi)政策的落地，公司零售業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向好。
　　工程業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)，代工業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。自主品牌工程業(yè)務(wù)H1收入1.5億，同比+4%。經(jīng)過(guò)去年對(duì)于部分盈利能力不佳品類(lèi)的優(yōu)化，今年工程業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)。酒店淡季到來(lái)后床具更換需求提升，有望支撐下半年工程業(yè)務(wù)收入增速。代工業(yè)務(wù)收入11.0億元，同比+4%，整體增速穩(wěn)健。推測(cè)代工業(yè)務(wù)受益于國(guó)內(nèi)整家銷(xiāo)售趨勢(shì)的推進(jìn)，公司為柜類(lèi)企業(yè)代工量有所增加。上半年家具出口整體承壓，公司海外代工業(yè)務(wù)或亦受影響，下半年有望好轉(zhuǎn)。
　　毛利率同比提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有望回落。公司H1毛利率35.2%，同比+1.3pct，其中Q2同比+3.4pct。公司毛利率提升至上市以來(lái)最高水平，判斷主要受益于新品的推出及產(chǎn)品價(jià)格帶的向上延伸，反映出公司品牌力的提升；看好未來(lái)毛利率保持穩(wěn)定。H1銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別同比+1.7、+0.4pct，均有所上升，導(dǎo)致凈利率同比-0.3pct至5.8%。后續(xù)看好公司積極推進(jìn)降本增效，提升費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化率，逐步降低費(fèi)用率，提升利潤(rùn)率水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：喜臨門(mén)在國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)份額第一，品牌影響力與產(chǎn)品力兼具，線(xiàn)上線(xiàn)下渠道拓展積極。短期看，促家居消費(fèi)政策落地、地產(chǎn)竣工增長(zhǎng)帶動(dòng)家居消費(fèi)釋放，有利于公司收入增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，集中度對(duì)比美國(guó)仍有提升空間，喜臨門(mén)有望脫穎而出，持續(xù)提升市場(chǎng)份額；同時(shí)公司積極推動(dòng)套系化銷(xiāo)售，打開(kāi)多品類(lèi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.5、6.4、7.6億元人民幣，EPS為1.4、1.6、2.0元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.6、15.3、12.9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期；拓店速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。