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Q3營收同增6.03%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收60.69億元（yoy+5.71%），歸母凈利3.90億元（yoy+0.33%），扣非凈利3.80（yoy+4.19%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收22.64億元（yoy+6.03%），歸母凈利1.68億元（yoy-0.79%）。在行業(yè)需求仍面臨壓力的背景下，公司推動(dòng)品類及渠道開拓，營收仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長?？紤]到需求尚處恢復(fù)期，我們下調(diào)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為5.27/6.16/7.13億元（前值5.31/7.00/9.17億元）。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.36/1.59/1.84元。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司渠道擴(kuò)張節(jié)奏領(lǐng)先同業(yè)，給予公司23年20倍PE，目標(biāo)價(jià)27.20元（前值31.51元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23Q1-3喜臨門品牌線下零售收入同增4%，線上收入同增18%
　　分業(yè)務(wù)看，23Q1-3自主品牌零售業(yè)務(wù)營收同增4%至40.1億元，其中線下渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，截止23Q3喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）門店分別達(dá)3496/1585/556家，合計(jì)較年初凈增364家，23Q1-3線下零售收入28.4億元，同比略降1%（其中喜臨門品牌線下零售同增4%至25.5億元）；同時(shí)，公司推動(dòng)線上多渠道+多品類運(yùn)營，23Q1-3線上收入同增18%至11.7億元。此外，23Q1-3自主品牌工程收入同增11%至2.8億元，代加工業(yè)務(wù)收入同增8%至17.7億元，均保持穩(wěn)步增長。
　　前三季度銷售毛利率同比提升0.78pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比明顯改善
　　23Q1-3銷售毛利率同增0.78pct至34.2%，我們判斷主要系供應(yīng)鏈管理水平提升及原料成本下行所致；23Q1-3期間費(fèi)用率同增1.84pct至26.6%，其中銷售費(fèi)用率同增1.95pct至19.1%，主要系廣告宣傳費(fèi)、網(wǎng)銷費(fèi)用及銷售渠道費(fèi)等費(fèi)用增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.19pct至7.4%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.30pct至0.18%，主要系匯兌收益及利息收入增加所致。此外，23Q1-3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.55億元，去年同期為0.17億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅改善，主要系本期回款增加、支付采購材料款減少所致。
　　Q3行業(yè)需求承壓下，公司收入表現(xiàn)優(yōu)于大盤，期待Q4增長提速
　　受地產(chǎn)周期傳導(dǎo)及消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏緩慢影響，三季度家居行業(yè)消費(fèi)需求表現(xiàn)普遍偏弱，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年7-9月家具類零售額分別同比增長0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138億元，公司Q3單季營收同增6.03%，增長表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)大盤。展望Q4，一方面進(jìn)入軟體大促旺季，有望支撐公司訂單復(fù)蘇；另一方面，公司22Q4收入及利潤基數(shù)不高（22Q4收入同比-23.1%。歸母凈利為-1.51億元），看好公司Q4收入及利潤增長提速
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。