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事項(xiàng)：
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.6億元，同比-15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-76.0%。單季度來(lái)看，23Q4營(yíng)業(yè)收入為11.35億元，同比-15.31%，歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比-80.02%。24Q1營(yíng)業(yè)收入為8.25億元，同比-6.59%，歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-72.57%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。
　　評(píng)論：
　　內(nèi)銷(xiāo)收入隨行業(yè)承壓，海外市場(chǎng)及新品增速亮眼。2023年內(nèi)智能微投市場(chǎng)表現(xiàn)分化，技術(shù)博弈及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行明顯，極米經(jīng)營(yíng)隨行業(yè)承壓。拆分收入構(gòu)成，公司2023年長(zhǎng)焦投影、超短焦投影、創(chuàng)新產(chǎn)品收入增速分別為同比-21.5%、+28.8%、+18.3%，其中長(zhǎng)焦投影為主要產(chǎn)品占收入比重為80%，由于國(guó)內(nèi)需求疲軟及競(jìng)爭(zhēng)激烈，拖累營(yíng)收下滑。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，23年公司長(zhǎng)焦投影的量、價(jià)分別下滑13.6%、9.2%。分地區(qū)看，23年境內(nèi)、境外收入分別為26.2、9.1億元，同比-23.1%、+15.6%。公司外銷(xiāo)占比已超過(guò)25%，隨著海外市場(chǎng)產(chǎn)品豐富、市場(chǎng)教育程度加深、渠道穩(wěn)步拓展，有望帶動(dòng)公司重回發(fā)展通道。24Q1投影行業(yè)延續(xù)前期趨勢(shì)，洛圖口徑下智能投影（不含激光電視）銷(xiāo)額同比-5.1%，DLP占比繼續(xù)萎縮。受此影響，極米Q1收入下滑6.6%，但海外、抖音等渠道預(yù)計(jì)維持高增，隨著后續(xù)低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，有望重回正增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行拖累利潤(rùn)，期待后續(xù)修復(fù)。23年公司歸母凈利潤(rùn)同比-76%，其中Q4下滑80%，利潤(rùn)大幅弱于收入主要系產(chǎn)品均價(jià)下降以及銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化，低毛利產(chǎn)品占比提升所致。盈利能力方面，公司23年毛利率為31.3%，同比下降4.7pct，分地區(qū)看境內(nèi)、境外銷(xiāo)售毛利率分別為26.7%、44.6%，外銷(xiāo)毛利大幅優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)。費(fèi)用方面，由于收入下降、部分支出較為剛性，23年公司期間費(fèi)用率為32.2%，同比+6.2pct。綜合影響下，公司23年銷(xiāo)售凈利率為3.4%，同比-8.5pct。24Q1公司利潤(rùn)延續(xù)下行趨勢(shì)，凈利率為1.7%，同比下降4.2pct。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定以及外銷(xiāo)占比提升，公司后續(xù)盈利能力有望恢復(fù)。
　　海外布局逐漸完善，關(guān)注品牌出海成效。由于技術(shù)路徑迅速演變，智能微投格局競(jìng)爭(zhēng)激烈，但極米始終保持國(guó)內(nèi)投影行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年在國(guó)內(nèi)中高端投影機(jī)（不含單片LCD機(jī)）市場(chǎng)中極米出貨量份額高達(dá)33%，自2018年起已連續(xù)6年保持第一。海外布局方面，公司正堅(jiān)定實(shí)施品牌出海與全球化戰(zhàn)略，完善海外銷(xiāo)售區(qū)域與渠道覆蓋范圍，2023年極米產(chǎn)品已進(jìn)入歐洲、美國(guó)、日本等市場(chǎng)的主要線下零售渠道。根據(jù)洛圖科技統(tǒng)計(jì)，2023年極米已成為全球投影機(jī)市場(chǎng)出貨量第二、家用投影市場(chǎng)第一，我們高度期待公司作為智能投影品牌出海領(lǐng)軍者，海外市場(chǎng)有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.75/2.46億元（原值為6.12/7.01億元），新增25年預(yù)測(cè)為2.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為39/28/23倍。參考絕對(duì)估值法，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至130元，對(duì)應(yīng)24年52倍PE，下調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，終端需求不及預(yù)期，出海進(jìn)展不及預(yù)期。