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核心觀點(diǎn)：
　　高基數(shù)下業(yè)績(jī)顯著回撤。公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.74億元，同比-37.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.39億元，同比-45.13%。加權(quán)平均ROE為1.21%，同比-1.29 pct。杠桿率有所下滑。24Q1公司總資產(chǎn)6137億元，同比-7.8%。剔除客戶資金杠桿倍數(shù)4.96倍比去年同期下降0.64，較年初下降0.20。
　　泛自營(yíng)受市場(chǎng)及環(huán)境拖累大幅減少。24Q1公司投資+公允變動(dòng)單季凈收益18.48億元，同比-49%。衍生品估值有所下滑，24Q1公司交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債分別同比-13%、-32%和+9%。債券投資有所加大，24Q1賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)835億元，同比+26.3%；其他債權(quán)投資627億元，同比+18.2%。
　　（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)Q1凈收入8.31億元，同比-33%。一季度全市場(chǎng)日均交易額同比+1.90%，新發(fā)股混型基金同比-33%。（2）資管業(yè)務(wù)Q1凈收入2.68億元，同比-18%，據(jù)wind數(shù)據(jù)，24Q1中金基金非貨規(guī)模677億元，同比+21%。（3）投行業(yè)務(wù)凈收入4.5億元，同比-25%；據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，2024Q1全市場(chǎng)股權(quán)融資額1107億元（同比-69%），而公司A股股權(quán)融資金額95億元（同比-76%）；（4）一季度末兩融余額15379億元，同比-4%。公司Q1利息凈支出5.94億元，同比+144%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:在行業(yè)頭部化、國(guó)際化、客群機(jī)構(gòu)化的發(fā)展浪潮下，公司綜合優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)公司鞏固突出優(yōu)勢(shì)，維持龍頭地位。預(yù)計(jì)公司2024-2025年每股凈資產(chǎn)22.87/23.77元，鑒于近五年H股PB中樞0.4-1.4倍，給予H股2024年0.60倍PB估值，合理價(jià)值為14.84港元/股，維持H股“買入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.93）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)投資不及預(yù)期、利率風(fēng)險(xiǎn)、股質(zhì)、資管信用風(fēng)險(xiǎn)上升等。