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投資要點(diǎn)：投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，財(cái)富管理在邁向全面凈值化的背景下，依托產(chǎn)品、服務(wù)、模式創(chuàng)新及金融科技賦能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展。合理價(jià)值區(qū)間19.39-23.26港元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　【事件】中金公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.7億元，同比-9.9%；歸母凈利潤(rùn)46.1億元，同比-23.4%；對(duì)應(yīng)EPS 0.85元，ROE 4.8%。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收益分別占營(yíng)收的20%/15%/5%/-5%/40%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.5億元，同比-30.5%，歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比-51.8%。公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)有所下滑，主要是由于投資銀行業(yè)務(wù)凈收入減少；同時(shí)，用于對(duì)沖外幣敞口而開(kāi)展的外匯衍生品業(yè)務(wù)因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生的收益下降。
　　行業(yè)傭金率邊際下行，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比小幅下滑。2023年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入35.1億元，同比-5.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重20.1%。第三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.2億元，同比-11.3%，占營(yíng)業(yè)收入比重20.1%。公司聚焦完善全光譜、立體化買(mǎi)方投顧體系，搭建全渠道、多場(chǎng)景獲客模式，繼續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過(guò)金融科技助力提升客戶體驗(yàn)，滿足“千人千面、一人多面”財(cái)富管理需求。公司兩融余額345億元，同比+5.7%，市場(chǎng)份額2.2%。
　　維持投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位，債券主承銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)上升。前三季度投行業(yè)務(wù)收入26.2億元，同比-43.7%；第三季度投行業(yè)務(wù)收入6.31億元，同比-68.1%。前三季度股權(quán)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比-37.6%，債券業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比+12.4%。股權(quán)主承銷(xiāo)規(guī)模1110.5億元，排名第4；其中IPO 14家，募資規(guī)模261億元；再融資34家，承銷(xiāo)規(guī)模850億元。債券主承銷(xiāo)規(guī)模8003億元，排名第3；其中地方政府債、金融債、公司債承銷(xiāo)規(guī)模分別為3118億元、2006億元、1301億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目20家，排名第7，其中兩市主板7家，創(chuàng)業(yè)板8家，科創(chuàng)板5家。
　　堅(jiān)持推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。2023年前三季度資管業(yè)務(wù)收入9.5億元，同比-9.6%；第三季度資管業(yè)務(wù)收入3.0億元，同比-14.3%。公司圍繞養(yǎng)老理財(cái)、綠色金融、雙循環(huán)、鄉(xiāng)村振興等主題加強(qiáng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局與產(chǎn)品供給。
　　三季度單季投資收益（含公允價(jià)值）回升。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值）69.8億元，同比-2.2%；第三季度投資收益（含公允價(jià)值）25.5億元，同比+22.1%。公司投資收益下降主要是受權(quán)益類(lèi)交易性金融工具及衍生金融工具的影響，在股市行情整體震蕩調(diào)整的情形下，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)客戶交易需求減少，使得相關(guān)投資收益凈額減少。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-25E年每股凈資產(chǎn)分別為17.79/18.88/20.03元，我們給予其2023年1.0-1.2x PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為人民幣17.79-21.35元，（匯率換算：1港元=0.91769元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為19.39-23.26港元），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，股票市場(chǎng)整體下行，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。