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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)，2023Q1~3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175億元，同比-10%；歸母凈利潤(rùn)46億元，同比-23%。
　　投資要點(diǎn)
　　利息凈收入與自營(yíng)業(yè)務(wù)承壓：1）利息凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。23Q3，利息凈虧損同比+115%至-8億元（營(yíng)收占比不適用），主要系銀行結(jié)余日均規(guī)模、融資融券利息等同比有所上升。2）自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。截至2023三季度末，上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300漲跌幅分別為+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分別為-17%/-31%/-23%）。受大盤(pán)指數(shù)影響，自營(yíng)收入同比小幅下滑2.2%至69.8億元（營(yíng)收占比40%）。
　　受市場(chǎng)影響，輕資產(chǎn)及資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓。23Q3，A股日均交易額同比下降6.5%至8919億元，受市場(chǎng)影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-6%至35億元（營(yíng)收占比20%）。2）市場(chǎng)IPO與再融資規(guī)模整體下滑致投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q1~3市場(chǎng)IPO/再融資/債承規(guī)模分別同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831億元；公司IPO/再融資/債承規(guī)模同比-39%/-42%/+12%至261/665/8,065億元，市占率分別為8.0%/12.4%/8.2%。受到證監(jiān)會(huì)“把握IPO、再融資節(jié)奏”的影響，公司2023Q3單季度IPO/再融資/債承規(guī)模同比-72%/-63%/+33%至59/236/3007億元，影響公司投行業(yè)務(wù)凈收入同比-44%至26億元（營(yíng)收占比15%）。3）資管規(guī)?？s減影響資管收入。截至23Q3，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，資金短期化趨勢(shì)也愈加明顯。23Q3資管業(yè)務(wù)凈收入同比-10%至9.5億元（營(yíng)收占比5%）；我們預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)收入下滑主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模下降、業(yè)績(jī)報(bào)酬降低。
　　公司換帥，財(cái)富管理業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)新生機(jī)：原銀河證券董事長(zhǎng)陳亮出任中金公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。銀河證券原董事長(zhǎng)陳亮深耕證券行業(yè)近30年，加入銀河證券以前，曾任宏源證券副總經(jīng)理、宏源期貨董事長(zhǎng)、申萬(wàn)宏源CEO等職位。陳亮為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（與財(cái)富管理業(yè)務(wù)高度契合）出身，具備豐富的財(cái)富管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也為銀河證券傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。此番由其出任中金公司董事長(zhǎng)，有望為中金公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶去新的生機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著資本市場(chǎng)改革與注冊(cè)制全面推行，公司投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理步入良好發(fā)展，發(fā)展前景廣闊。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在逐步向常態(tài)化增長(zhǎng)軌道回歸，交投不活躍、IPO規(guī)模下滑、大盤(pán)指數(shù)不佳，可能影響公司經(jīng)紀(jì)、投行及自營(yíng)業(yè)務(wù)；因此我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為66/82/98億元（前值為78/88/104億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B（H）為0.52/0.48/0.44倍。我們依舊看好公司長(zhǎng)期在投行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交活躍度下降，股市波動(dòng)沖擊自營(yíng)投資收益。