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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.07億元，同比+5.41%；歸母凈利潤35.61億元，同比-7.31%。
　　投資要點(diǎn)
　　利息及資管業(yè)務(wù)提供業(yè)績?cè)隽浚?）利息收入表現(xiàn)亮眼。23H1，利息收入同比+25%至49億元（營收占比26%），主要系銀行結(jié)余日均規(guī)模、融資融券利息收入等較去年同期有所上升。2）資管業(yè)務(wù)收入小幅增長。23H1基金市場(chǎng)整體贖回情緒較強(qiáng)，新發(fā)基金份額同比-22%至5,286億份；但在監(jiān)管明晰營造的健康發(fā)展環(huán)境下，伴隨市場(chǎng)改革帶來供給端擴(kuò)容，公司資管業(yè)務(wù)收入同比+1.94%至15.97億元（營收占比9%）。
　　受市場(chǎng)影響，輕資產(chǎn)及自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓。23H1，A股日均交易額同比下降3.4%至9,446億元，受市場(chǎng)影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-13%至31億元（占比營收17%）。2）市場(chǎng)IPO規(guī)模整體下滑致投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023H1市場(chǎng)IPO/再融資/債承規(guī)模分別同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250億元，市場(chǎng)IPO承銷總規(guī)模下滑幅度較大，影響公司投行業(yè)務(wù)收入同比-26%至21億元（占比營收11%）3）自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。截至6/30，2023年上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300漲跌幅分別為+3.65%/-5.61%/-0.75%，在大盤指數(shù)表現(xiàn)不佳的形勢(shì)下，自營收入同比-12%至44億元（占比營收24%）。
　　政策利好助力公司發(fā)展，財(cái)富管理將拓寬利潤空間：1）持續(xù)政策利好助力公司發(fā)展?！盎钴S資本市場(chǎng)、提振投資者信心”進(jìn)一步落實(shí)，印花稅減半征收、下調(diào)證券交易經(jīng)手費(fèi)等舉措有望提升投資者交易熱情、增強(qiáng)資本市場(chǎng)流動(dòng)性。公司也將受益于“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策紅利，有效提升杠桿水平、提振ROE。2）科技賦能財(cái)富管理。23H1，公司深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以客戶體驗(yàn)為北極星指標(biāo)提升金融科技能力。中金財(cái)富App用戶體驗(yàn)顯著提升。一站式投顧服務(wù)與成長平臺(tái)“E-Space”，服務(wù)超3,800名投顧。建集研究、投資、交易、分析、解決方案于一體的財(cái)富管理數(shù)字化平臺(tái)“RITAS”。我們預(yù)計(jì)財(cái)富管理市場(chǎng)空間的擴(kuò)大和技術(shù)的突破，將鞏固公司在財(cái)富管理模式和規(guī)模上的領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著資本市場(chǎng)改革與注冊(cè)制全面推行，公司投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理步入良好發(fā)展，發(fā)展前景廣闊。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在逐步向常態(tài)化增長軌道回歸，交投不活躍、IPO規(guī)模下滑、大盤指數(shù)不佳，可能影響公司經(jīng)紀(jì)、投行及自營業(yè)務(wù)；因此我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為78/88/104億元（前值為106/120/134億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B（H）為0.63/0.57/0.52倍。我們依舊看好公司長期在投行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交活躍度下降，股市波動(dòng)沖擊自營投資收益。