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盈利能力提升高于預期。公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)營收62.09億元，同比+22.44%，較21Q1提升4.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.57億元，同比+35.95%，較21Q1提升20.3%。營業(yè)利潤率提升至36.4%，同比+3.6pct，主因降本控費。加權平均ROE為2.5%，同比+0.49pct。
　　杠桿率維持穩(wěn)定。23Q1公司總資產(chǎn)6654億元，同比-0.1%。剔除客戶資金杠桿倍數(shù)5.61倍比去年同期下降0.70，較去年年底+0.01。
　　泛自營大幅增加，財富管理及投行業(yè)務受市場拖累。1.投資+公允變動單季凈收益36.19億元，同比+140.8%，較21Q1增長30.2%。23Q1賣出回購金融資產(chǎn)661億元，同比+44.2%；其他債權投資531億元，同比+12.9%。2.一季度全市場日均交易額同比-13%，經(jīng)紀業(yè)務Q1凈收入12.4億元，同比-7.8%。3.資管業(yè)務Q1凈收入3.26億元，同比-6.4%，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示中金基金非貨規(guī)模558億元，同比+38%。4.投行業(yè)務凈收入6億元，同比-60.4%；據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，2022Q1全市場股權融資額3406億元（同比-6%），而公司股權融資金額260億元（同比+18%），市占率提升至7.6%。5.一季度末兩融余額16067億元，同比-4%。公司Q1利息凈支出2.43億元，同比+38%。
　　盈利預測與投資建議:在行業(yè)頭部化、國際化、客群機構化的發(fā)展浪潮下，公司綜合優(yōu)勢突出，用資效益及能力領先同業(yè)，注冊制下隨著市場回暖，預計公司鞏固突出優(yōu)勢，維持龍頭地位。預計公司2023-2025年每股凈資產(chǎn)22.6/24.9/27.4元，鑒于近三年H股PB中樞0.7-1.6倍，給予H股2023年0.95倍PB估值，合理價值為24.53港元/股，維持H股“買入”評級。（HKD/CNY=0.88）。
　　風險提示。市場下行風險、股權投資不及預期、利率風險、股質、資管信用風險上升等。