>> 華創(chuàng)證券-中金公司(3908.HK)2023年三季報點評：客需及政策調(diào)整，杠桿及投行業(yè)務小幅回落-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐康 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
前三季度營收174.7億元（同比-9.9%），歸母凈利潤46.1億元（同比-23.4%）。第三季度營收50.5億元（同比-30.5%），歸母凈利潤10.5億元（同比-51.8%）。
評論：
ROE及杠桿有一定下滑。前三季度ROE 6.0%（同比-2.6pct），其中財務杠桿5.5倍（同比-0.67倍，環(huán)比-0.13倍），重資本業(yè)務凈收益率2.0%（同比-0.2pct）。
杠桿下滑原因：股質(zhì)業(yè)務及衍生品業(yè)務略有下滑。自營資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升。杠桿下滑的主要原因：1）中報凈穩(wěn)定資金率134%，也相對接近120%的預警線。2）股質(zhì)業(yè)務及衍生品業(yè)務屬客需型業(yè)務，市場景氣度有所下滑，伴隨客需類需求到期以及衍生品市場波動變化導致衍生金融資產(chǎn)規(guī)模變化。拆分資產(chǎn)端結構：剔除客戶資金后總資產(chǎn)規(guī)模5482億元（同比-147億元），其中交易性金融資產(chǎn)2992億元（同比+281億元），買入返售金融資產(chǎn)193億元（同比-131億元），自有貨幣資金及結算備付金613億元（同比-129億元），應收賬款（來自經(jīng)紀、交易商、衍生品交易、投行等）371億元（同比-84億元），衍生金融資產(chǎn)143億元（同比-154億元）。
重資本業(yè)務收入預期內(nèi)下滑。前三季度公司自營業(yè)務收入69.8億元（同比-2.2%），第三季度25.5億元（同比+22.0%），前三季度自營業(yè)務收益率2.7%（同比-0.1pct）。考慮利息凈收入等綜合重資本業(yè)務凈收入前三季度為61.5億元（同比-8.9%），第三季度為21.4億元。市場景氣度下行，自營業(yè)務收入有所下滑，基本屬預期內(nèi)。
輕資本業(yè)務端：市場景氣度不高，經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務收入均有一定下行。前三季度投行業(yè)務收入26.2億元（同比-43.7%），第三季度為6.3億元（同比-68.1%）。投行業(yè)務節(jié)奏放緩，導致公司投行業(yè)務收入短期有明顯下行。
前三季度經(jīng)紀業(yè)務收入35.1億元（同比-5.7%），第三季度為10.2億元（同比-11.3%），對比市場：2023Q3市場股基日均成交額為7984億元（同比-12.8%，環(huán)比-20.7%），公司經(jīng)紀業(yè)務收入更穩(wěn)定一些。
資管業(yè)務收入9.5億元（同比-9.6%），第三季度為3.0億元（同比-14.5%），基本在市場預期內(nèi)。
投資建議：在市場低景氣度下，投行業(yè)務收入下滑及客需資產(chǎn)業(yè)務收縮導致的杠桿降低屬短期事件，長期影響可能不明顯。公司具備比較明顯的衍生品業(yè)務優(yōu)勢，看好優(yōu)化監(jiān)管指標政策預期下，公司的杠桿提升空間，ROE中樞有望抬升。綜合考慮市場外部環(huán)境變化，我們維持2023/2024/2025年EPS預期1.74/2.11/2.60元，BPS：18.66/20.49/22.74，對應港股PB分別為0.62/0.57/0.51倍，A股PB分別為1.97/1.80/1.62倍，ROE分別為9.32%/10.31%/11.43%。維持中金H股2023年1倍PB目標估值，對應目標價20.0港元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；風險偏好下降；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經(jīng)濟復蘇不及預期。
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