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事項(xiàng)：
　　中金公司發(fā)布2023年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入229.9億元（同比-11.9%），歸母凈利潤(rùn)61.6億元（同比-19%），ROE為6%（同比-2.2pct）。報(bào)告期末，公司歸母凈資產(chǎn)1046億元（較期初+5.5%），財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)5.39倍（同比-0.44倍），資本杠桿率11.44%（同比+0.2pct）。
　　評(píng)論：
　　主營(yíng)構(gòu)成變動(dòng)：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)52.6%（同比-8.5pct），經(jīng)紀(jì)/投行/資管收入分別同比-13.4%/-47.2%/-11.2%；重資本業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)40.1%（同比+3.4pct），自營(yíng)/信用業(yè)務(wù)收入分別同比-0.5%/-30.5%。
　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有所承壓。
　　1）成交額下滑拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入：全年市場(chǎng)日均股基成交額8772億元（同比-5.23%），公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入下降至45.3億元（同比-13.4%）。其中代理買(mǎi)賣證券/機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入分別同比-20.5%/-20.0%，代銷業(yè)務(wù)收入同比+3.5%，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)。
　　2）IPO、再融資承銷規(guī)模下滑幅度較大：受證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO及再融資節(jié)奏影響，全年行業(yè)IPO/再融資/企業(yè)債+公司債承銷規(guī)模分別同比-39.2%/-24.7%/+11.7%。公司A股IPO承銷金額322.4億元（同比-58.6%），再融資承銷金額825.4億元（同比-34%），降幅遠(yuǎn)均高于行業(yè)，致使投資銀行手續(xù)費(fèi)凈收入下降至37億元（同比-47.2%）。
　　3）資管規(guī)模收縮影響資管收入：報(bào)告期末，資管規(guī)模6568.8億元（同比-19.5%），資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入12.1億元（同比-11.2%）。截至23Q4末，全資子公司中金基金非貨基規(guī)模618億元（同比+10.6%），在新發(fā)基金遇冷行情下逆市增長(zhǎng)。
　　重資本業(yè)務(wù)收入同比有所下滑。
　　1）自營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)?。鹤誀I(yíng)資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張至3503.0億元（同比+4.2%），自營(yíng)收益率同比+0.9pct至3.99%，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入105.6億元（同比-0.5%），基本持平。
　　2）兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)：報(bào)告期末，全市場(chǎng)兩融余額16509億元（同比+7.2%），公司兩融余額358.1億元（同比+13.2%），增幅高于市場(chǎng)，帶動(dòng)兩融市占率小幅上升至2.17%（同比+0.1pct）。公司利息凈收入-13.4億元（去年同期為-10.2億元），主要系境外利率上升導(dǎo)致融資利息支出增加。
　　投資建議：考慮到市場(chǎng)交投活躍度不及預(yù)期、IPO規(guī)模下滑，影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，因此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年EPS為1.51/1.85/2.16元（2024/2025前值為2.11/2.60元），BPS分別為19.33/20.76/22.43元（2024/2025前值為20.49/22.74元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股PB分別為1.67/1.56/1.44倍，港股PB分別為0.45/0.42/0.39倍?？春帽O(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化后公司進(jìn)一步擴(kuò)表的空間，給予中金H股2024年0.6倍PB目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.6港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。