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投資要點(diǎn)
　　事件：中金公司發(fā)布2023年年報(bào)，公司2023年收入及其他收益總額354.46億元，同比下降5.22%；歸母凈利潤(rùn)61.56億元，同比下降18.97%。
　　投行業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績(jī)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)不佳：2023年中金公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比-23%至138億元，費(fèi)類業(yè)務(wù)收入縮水構(gòu)成了公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因。1）市場(chǎng)情緒疲軟疊加監(jiān)管收緊，投行業(yè)務(wù)收入大幅下滑。2023年，受證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO再融資以及市場(chǎng)情緒疲軟影響，A股/港股IPO募資額分別同比-39%/-56%至3,565億元/463億港元/。公司投行展業(yè)規(guī)模受市場(chǎng)環(huán)境影響亦大幅縮水，A股/港股IPO承銷金額分別同比-39%/-48%至322億元/5億美元，導(dǎo)致公司承銷與保薦業(yè)務(wù)收入同比-50%至32億元。2）交投活躍度下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降。2023年全市場(chǎng)日均股基成交額同比-2%至9,921億元，公司2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-15%至57億元。公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品保有規(guī)模約3,500億元，規(guī)模連續(xù)四年正增長(zhǎng)；客戶賬戶資產(chǎn)總值人民幣2.88萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)4.3%，交投情緒回暖后公司在財(cái)富管理業(yè)務(wù)的盈利能力預(yù)計(jì)逐步兌現(xiàn)。3）資管業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)。公司資管業(yè)務(wù)收入同比+2%至33億元，預(yù)計(jì)主要系公募基金管理規(guī)模大幅增長(zhǎng)（同比+25%至1,434億元）。
　　利息凈支出持續(xù)擴(kuò)大，投資收益相對(duì)穩(wěn)健：1）高利率環(huán)境下利息凈支出持續(xù)提升。2023年公司利息凈支出同比+30%至13億元（利息收入/利息支出分別同比+15%/+17%至94/107億元），預(yù)計(jì)主要系境外利率上升導(dǎo)致融資利息支出增加（拆入資金利息支出同比+61%至22億元）。2）投資收益同比基本持平。2023年公司投資收益同比-0.5%至106億元，其中權(quán)益投資收益凈額同比+18%至66億元，主要系因科創(chuàng)板跟投而持有的證券收益提升，以及震蕩市中衍生品業(yè)務(wù)投資收益提升；債券投資收益凈額同比+18%至38億元，主要得益于債市行情走高。3）其他收益大幅提升，主要由匯兌收益驅(qū)動(dòng)。2023年公司其他收益+188%至17億元，其中外匯衍生工具產(chǎn)生的匯兌收益+170%至19億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2024年以來(lái)證券行業(yè)監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊，對(duì)于證券公司盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生約束，因此我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.40/71.29億元（前值為81.86/98.12億元），對(duì)應(yīng)增速分別為1.36%/14.24%。預(yù)計(jì)2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.61億元，對(duì)應(yīng)增速15.89%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)B（H）分別為0.42/0.39/0.35倍?？春霉鹃L(zhǎng)期在投行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)；2）監(jiān)管趨嚴(yán)抑制行業(yè)創(chuàng)新。