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事件：2024年4月29日公司發(fā)布一季報，24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入18.22億元，同比+36.39%，歸母凈利為2.40億元，同比+35.15%，扣非歸母凈利為2.21億元，同比+55.80%。
　　受益春節(jié)及錯期影響收入增速較快。24Q1收入快速增長主要系年貨節(jié)瓜子、堅果禮盒等需求顯著提升，同時有錯期影響，剔除春節(jié)錯期影響，23Q4+24Q1收入為41.49億元，同比增長8.17%，實現(xiàn)恢復性增長，我們認為主要系拓展新興渠道如量販零食、會員商超，發(fā)力葵珍、打手瓜子以及堅果禮盒需求提升等。
　　受益原材料下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比改善。24Q1毛利率為30.43%，同比+1.92pct，主要受益于兩方面原因，①葵花籽采購同比去年高位有所回落；②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，葵珍、打手瓜子及高價格帶禮盒產(chǎn)品收入占比有所提升。
　　受益規(guī)模效應費用率同比小幅下滑。期間費用率為15.10%，同比0.56pct，其中銷售費用率為為12.35%，同比+1.68pct，管理費用率為3.74%，同比-1.47pct，研發(fā)費用率為0.95%，同比-0.45pct，財務費用率為-1.94%，同比-0.31pct。
　　扣非歸母凈利率顯著改善。24Q1歸母凈利率為13.20%，同比-0.12pct，扣非歸母凈利率為12.15%，同比+1.51pct。
　　品類創(chuàng)新&渠道拓展雙輪驅(qū)動，受益原料下行利潤彈性大。公司聚焦瓜子和堅果持續(xù)進行品類創(chuàng)新，瓜子方面發(fā)力高端葵珍、打手瓜子，同時通過喜瓜子及定制款瓜子不斷培育茶飲、餐飲等新場景，堅果方面通過每日堅果持續(xù)對三四線城市進行滲透，同時加大風味堅果試銷力度。渠道方面公司①精耕渠道，截止23年底數(shù)字化平臺掌控終端網(wǎng)點數(shù)量超32萬家，②發(fā)力新興渠道，零食量販店、高端會員店增速較快，抖音渠道不斷突破，積極拓展團購、餐飲、O2O等新場景新渠道，③深耕東南亞市場，不斷提升產(chǎn)品力。隨著葵花籽種植面積提升，預計葵花籽采購價格仍將下行，受益于成本下降利潤將保持較高彈性。
　　投資建議：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為76.93/86.00/94.84億元，分別同比增長13.04%/11.80%/10.27%，預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤10.47/12.46/13.85億元，分別同比增長30.44%/19.00%/11.17%，對應24-26年P(guān)E為17.2/14.4/13.0X，維持“推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格上漲；食品安全風險；渠道拓展不及預期等