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核心觀點：
　　公司發(fā)布一季報：歸母凈利潤規(guī)模為49.4億元，同比-28.6%。
　　權(quán)益市場波動導致公司一季度歸母凈利潤同比下滑。首先，權(quán)益市場同比上行幅度收窄導致總投資收益率同比下降0.6pct至4.6%，24Q1滬深300指數(shù)累計上漲3.1%，相較去年同期收窄1.5個百分點；23Q1歸母凈利潤大幅增長114.8%造成的高基數(shù)預計是歸母凈利潤負增長的核心因素之一，凈利潤下滑也在市場預期之內(nèi)；最后，利率下行背景下的FVTPL類資產(chǎn)中固收類資產(chǎn)公允價值的提升預計小幅緩解權(quán)益市場上行幅度收窄和同比高基數(shù)的負面影響。
　　新單增速下滑符合預期，但預計價值率提升。公司24Q1新單保費同比-41%，主因銀保渠道“報行合一”政策實施所導致的銀保新單同比下降63.7%，但個險渠道新單保費受益于績優(yōu)人力規(guī)模及人均產(chǎn)能的大幅提升實現(xiàn)了17.6%的增長，且個險占新單保費比重提升至43.9%，優(yōu)化了渠道結(jié)構(gòu)。而繳費結(jié)構(gòu)和銀保渠道手續(xù)費及傭金下滑有望推動NBVM同比大幅提升，一方面新單保費中首年期交保費的占比從43.8%提升至71.2%，另外銀保渠道受報行合一的影響，手續(xù)費及傭金率的下滑預計推動價值率有所提升，是公司2024年價值增長的核心驅(qū)動力。展望未來，盡管新單保費在二季度后受高基數(shù)的影響將有所承壓，但在居民儲蓄意愿持續(xù)高位和代理人改革成效釋放的影響下預計降幅低于預期，而價值率受益于業(yè)務結(jié)構(gòu)的改善和報行合一的實施預計大幅提升，從而實現(xiàn)以價補量，推動全年價值穩(wěn)定增長。
　　盈利預測與投資建議：預計24-26年EPS為4.9/6.6/7.3元/股，EV法給予公司24年A股0.5XPEV估值（H股0.3XPEV），對應A股合理價值40.2元/股（H股21.7港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。
　　風險提示：新單銷售不達預期，長端利率下降，人力規(guī)模下滑。