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2024Q1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，生物發(fā)酵業(yè)務(wù)視為新質(zhì)生產(chǎn)力重要方向有望受益
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)收入3.51億元，同比增長(zhǎng)2.6%，歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比增長(zhǎng)4.0%；其中2023Q4實(shí)現(xiàn)收入1.2億元，同比增長(zhǎng)6.5%，歸母凈利潤(rùn)61.2萬元，同比下滑77.0%。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入0.68億元，同比增長(zhǎng)21.9%，歸母凈利潤(rùn)567.4萬元，同比增長(zhǎng)54.2%。公司下游需求短期承壓，我們下調(diào)2024-2025年，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.6（-0.8）、1.1（-1.3）、1.6億元，同比增長(zhǎng)129.7%、79.8%、46.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.3、14.6、10.0倍，公司酒糟項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，生物發(fā)酵業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)建設(shè)，做為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要方向，公司有望持續(xù)受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)環(huán)保有所拖累，酒糟生物飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司2023Q4收入同增6.5%，2024Q1收入同增21.9%。分業(yè)務(wù)看，2023年公司酒糟生物飼料業(yè)務(wù)收入1.97億元，同增24.2%。銷量9.33萬噸，2024Q1該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同增63.0%，銷量2.45萬噸，主因組建銷售團(tuán)隊(duì)，加大市場(chǎng)開發(fā)。公司2023年河湖淤泥業(yè)務(wù)收入0.9億元，同降9.46%，主因公司主動(dòng)減少部分項(xiàng)目，2024Q1該業(yè)務(wù)收入748.8萬元，同增17.0%。公司工程泥漿業(yè)務(wù)2023年收入0.55億元，同降33.8%，2024Q1實(shí)現(xiàn)收入340.5萬元，同降81.4%，主因周邊建筑項(xiàng)目停工，處置泥漿量下降所致。預(yù)計(jì)連云港項(xiàng)目未來將貢獻(xiàn)增量。
　　銷售費(fèi)用提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)較好
　　公司2023Q4毛利率同比提升2.1pct，主因當(dāng)季度部分高毛利環(huán)保業(yè)務(wù)產(chǎn)生項(xiàng)目收入所致。2024Q1毛利率同比下滑5.4pct，主因傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)占比下降，低毛利酒糟業(yè)務(wù)銷量提升所致。費(fèi)用方面，公司2023Q4、2024Q1銷售費(fèi)用率分別提升2.9pct、2.2pct，主因公司組建銷售子公司，提升銷售渠道投入，引入銷售人才所致。公司2023Q4、2024Q1管理費(fèi)用率分別下降7.3pct、0.3pct，其中2023Q4因部分管理費(fèi)用前置所致。凈利率方面，公司2024Q1凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.2%，主因基數(shù)較低，展望未來，隨著下游養(yǎng)殖需求好轉(zhuǎn)，酒糟業(yè)務(wù)有望銷量持續(xù)提升，傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)新項(xiàng)目逐步產(chǎn)生利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)