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事件：4月29日，農(nóng)業(yè)銀行披露2024年一季報(bào)：2024Q1歸母凈利潤同比-1.63%（2023年同比+3.91%）；營業(yè)收入同比-1.76%（2023年同比+0.03%）；年化加權(quán)ROE 11.39%，同比-1.21pct；年化ROA 0.69%，同比-12bp。
　　點(diǎn)評：
　　營收和利潤增速下滑，但業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于可比同業(yè)。2024Q1農(nóng)業(yè)銀行營收同比增速較2023年-1.79pct至-1.76%；歸母凈利潤同比增速較2023年-5.54pct至-1.63%，與其他國有大行趨勢基本一致但表現(xiàn)相對較好。2024Q1公司利潤下滑，主要源于凈息差拖累，主要正面貢獻(xiàn)源自規(guī)模擴(kuò)張；利潤同比由升轉(zhuǎn)降，主要源自規(guī)模增速放緩和撥備貢獻(xiàn)下降等，正面因素主要為凈息差同比壓力減輕。
　　凈息差同比降幅收窄，規(guī)模增速放緩。2024Q1農(nóng)業(yè)銀行凈息差1.44%，較2023年-16bp，同比-26bp。根據(jù)我們測算，2024Q1凈息差同比降幅較2023年收窄，主要源自生息資產(chǎn)收益率降幅收窄，其次計(jì)息負(fù)債成本率增幅也有所下行。資產(chǎn)端壓力主要源自支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、LPR下調(diào)、按揭貸款重定價(jià)等因素影響下貸款利率下行；負(fù)債端存款定期化趨勢延續(xù)，但整體成本率仍處于行業(yè)優(yōu)勢水平。在監(jiān)管要求平滑信貸投放節(jié)奏等因素的影響下，公司規(guī)模增速放緩，總資產(chǎn)、總負(fù)債、總貸款、總存款同比增速分別為14.52%、14.91%、12.92%、12.25%，增速分別較2023年-3.00pct、-3.41pct、-1.48pct、-2.72pct。
　　縣域金融增量擴(kuò)面，重點(diǎn)領(lǐng)域增速亮眼。縣域金融市場空間廣闊，公司進(jìn)一步加大縣域信貸資源配置力度，縣域農(nóng)村金融供給顯著增加。截至2024Q1末，縣域發(fā)放貸款和墊款總額同比+16.78%，增速遠(yuǎn)高于全行平均12.92%的貸款增速水平。此外，公司持續(xù)加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，截至2024Q1末，制造業(yè)貸款、綠色信貸業(yè)務(wù)、普惠金融領(lǐng)域貸款、普惠型小微企業(yè)貸款余額分別同比+23.51%、+45.79%、+40.03%、+39.42%。
　　不良率持續(xù)下行，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2024Q1末農(nóng)業(yè)銀行不良率1.32%，環(huán)比-1bp，同比-5bp；撥備覆蓋率303.22%，環(huán)比-65bp，同比+61bp，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，利潤反哺空間較大，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)穩(wěn)中向好。
　　資本合理充裕，外源性補(bǔ)充推進(jìn)。2024Q1末農(nóng)業(yè)銀行核心一級資本充足率11.37%，環(huán)比+65bp，同比+67bp，處于合理充裕水平。公司在推進(jìn)資本集約式發(fā)展的同時(shí)，積極拓寬外源性資本補(bǔ)充渠道，有序發(fā)行二級資本債和永續(xù)債補(bǔ)充資本，夯實(shí)資本基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實(shí)，深耕縣域、積極布局三農(nóng)、綠色和數(shù)字金融，具備縣域金融的獨(dú)特優(yōu)勢，未來隨著縣域金融繼續(xù)增戶擴(kuò)面，公司發(fā)展前景廣闊，有望成為服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行。我們看好公司未來的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)4月29日收盤價(jià)對應(yīng)2024-2026年P(guān)B分別為0.59、0.55、0.51倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等