>> 國盛證券-太陽紙業(yè)(002078)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，資源優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2024年一季報：2024Q1公司實現(xiàn)收入101.85億元（同比+3.9%），歸母凈利潤9.56億元（同比+69.0%），扣非歸母凈利潤9.52億元（同比+72.2）。Q1漿價持續(xù)上行，文化紙?zhí)醿r穩(wěn)步落地，公司盈利表現(xiàn)靚麗。
木漿系：漿價高位運行，文化紙?zhí)醿r穩(wěn)步落地。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024Q1木漿市場價格環(huán)比-2.2%，雙膠紙/銅版紙價格分別環(huán)比-5.4%/-3.1%，3月以來受海外紙漿供給擾動影響，漿價持續(xù)上行，3月木漿市場價格較1-2月上漲4.3%，疊加文化紙招標旺季催化下游需求增加、紙價提漲穩(wěn)步落地（目前雙膠/銅板紙較低點漲幅為8.6%/13.1%）。當前漿價延續(xù)偏強運行，5月Arauco針葉漿、闊葉漿外盤報價較上輪分別+40美元/噸、+30美元/噸，成本端仍有較強支撐，預計文化紙價后續(xù)維穩(wěn)。
廢紙系：靜待需求復蘇，盈利有望釋放。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024Q1國廢價格環(huán)比-3.8%，箱板紙/瓦楞紙價格分別環(huán)比-0.3%/-2.5%。2023年公司南寧一期項目中100萬噸高檔包裝紙順利投產(chǎn)，盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，考慮2024年市場箱板瓦楞紙產(chǎn)能增量有限，且當前紙價已基本消化進口紙零關稅沖擊，后續(xù)伴隨下游消費復蘇，公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡，后續(xù)盈利有望持續(xù)釋放。
南寧項目穩(wěn)步推進，林漿紙一體化可期。截至2023年公司合計產(chǎn)能突破1200萬噸，其中漿、紙產(chǎn)能分別合計達500萬噸和714萬噸。此外，南寧二期項目后續(xù)投資明確，計劃將建設特種紙40萬噸、化學漿35萬噸、化機漿15萬噸產(chǎn)線及相關配套措施，項目預計總投資不超過人民幣70億元，中期成長穩(wěn)健。
盈利穩(wěn)步改善，費用管控優(yōu)化。2024Q1公司毛利率18.0%（同比+4.5pct、環(huán)比+0.9pct），歸母凈利率9.4%（同比+3.6pct、環(huán)比+0.2pct），受益產(chǎn)品提價穩(wěn)步落地，盈利能力持續(xù)提升；費用端方面，Q1期間費用率為6.8%（同比-0.3pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.4%/2.4%/2.1%/1.8%（分別同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct）。分紅方面，公司擬從10股派2元（分紅比例19.9%）提升至10股派3元（分紅比例27.2%），后續(xù)伴隨盈利改善、資本支出縮減，分紅有望穩(wěn)中有升。
現(xiàn)金流小幅承壓，營運能力穩(wěn)定。2024Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為5.86億元（同比-10.37億元），現(xiàn)金流承壓，主要系購買商品及勞務支付現(xiàn)金增加且應收賬款余額增加。截至2024Q1末公司存貨周轉天數(shù)48.04天（同比-5.65天）、應收賬款周轉天數(shù)23.48天（同比-1.65天）、應付賬款周轉天數(shù)44.46天（同比+1.89天）。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為38.2、45.2、48.8億元，對應PE為11.4X、9.6X、8.9X，維持“買入”評級。
風險提示：需求復蘇不及預期，成本超預期波動，產(chǎn)能投放不及預期
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