>> 國投證券-今世緣(603369)國緣勢能向上，開啟高質(zhì)后百億-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防,王堯 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)收入100.98億元，同+28.07%；歸母凈利31.36億元，同+25.30%；扣非凈利31.36億元，同+25.57%。擬每10股派現(xiàn)金10元（含稅），合計分配12.47億元，分紅率39.8%。2024Q1實現(xiàn)收入46.71億元，同+22.84%；歸母凈利15.33億元，同+22.12%；扣非凈利15.25億元，同+22.08%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀。2023年公司順利跨越百億營收，特A+/特A/A類分別同比25.13%/37.11%/26.68%至65.04/28.70/4.11億元。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023年公司毛利率同比+1.75pct至78.34%，凈利率同比下降0.68pct主因公司加大消費者端宣傳力度，銷售費率同比+3.14pct至20.76%。2024Q1公司開門紅回款順利，春節(jié)產(chǎn)品動銷結(jié)構(gòu)良好：特A+/特A/A類分別同+22.39%/26.49%/16.35%至29.73/14.05/1.78億元，百元以上價格帶產(chǎn)品增速領(lǐng)先。2024Q1公司毛利率同比-1.16pct至74.23%，預(yù)計主要與旺季貨折比例變化有關(guān)。而2024Q1銷售費率同比-1.76pct至14.16%，因此整體凈利率基本平穩(wěn)，預(yù)計公司全年盈利能力維持穩(wěn)定。
省內(nèi)尚未達到天花板，省外有望實現(xiàn)新突破。江蘇省內(nèi)仍有空間，2024Q1大本營市場仍有穩(wěn)健增長，蘇中區(qū)域增速領(lǐng)先，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別同比+22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%至8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71億元。公司2023年省外增長40.18%至7.27億元，2024Q1延續(xù)36%的較高增速。公司聚焦核心市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，周邊市場省內(nèi)化運作，利用豐富產(chǎn)品體系保障經(jīng)銷商盈利。我們認為公司有能力把握省外市場開拓機會，成功承接部分競品份額。
業(yè)績基本盤扎實，渠道信心足。國緣品牌省內(nèi)流行度不斷提升，省外擴張逐步推進，終端和經(jīng)銷商認可高。行業(yè)擠壓式增長過程中，對于渠道和終端的爭奪成為主要抓手，能夠讓經(jīng)銷商形成穩(wěn)定賺錢預(yù)期的酒企更容易在競爭中獲取份額。區(qū)域地產(chǎn)龍頭在根據(jù)地市場的品牌力和渠道掌控力優(yōu)秀，相比省外名酒競爭優(yōu)勢明顯，我們認為蘇酒有望共同擠占其他酒企份額。今世緣和諧的廠商關(guān)系是行業(yè)需求端不確定性背景下，公司供給端的確定性因素。
投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年收入為124.33/150.34/180.04億，同比+23.1%/+20.9%/+19.8%；凈利潤為38.1/45.6/54.5億，對應(yīng)PE為20X/16X/14X；維持買入-A投資評級，給予6個月目標(biāo)價85元，相當(dāng)于2024年28x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，需求不及預(yù)期、競爭格局惡化
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