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事件
　　公司公告2024一季報(bào)。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收101.50億元，同比-5.19%，歸母凈利15.97億元，同比+10.06%，扣非歸母凈利15.13億元，同比+12.11%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，成本端改善
　　1）總銷(xiāo)量同比小幅下滑，中高端以上銷(xiāo)量占比提升。24Q1，公司啤酒銷(xiāo)量218.4萬(wàn)千升，同比-7.6%，其中主品牌青島啤酒銷(xiāo)量132.2萬(wàn)千升，同比-5.6%，中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量96萬(wàn)千升，同比-2.4%；中高端以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的44.0%，同比+2.3pct。
　　2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，出廠均價(jià)提升。24Q1，公司啤酒平均出廠單價(jià)為4,647.4元/千升，同比+2.6%。
　　3）成本端同比改善。24Q1，公司啤酒單位平均成本為2,768.0元/千升，同比-1.0%。
　　盈利能力持續(xù)提升
　　1）毛利率及凈利率提升。24Q1，公司銷(xiāo)售凈利率/毛利率分別為15.99%/40.44%，同比分別+2.23/+2.12pct，公司毛利率提升主要是成本端改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)。
　　2）期間費(fèi)用率優(yōu)化。24Q1，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比分別-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。
　　3）稅金及附加、所得稅費(fèi)用占比小幅提升。24Q1，公司稅金及附加/所得稅費(fèi)用占總營(yíng)收比重分別為6.00%/5.26%，同比+0.14/+0.68pct。
　　高端化推進(jìn)順利，市場(chǎng)持續(xù)深耕
　　公司實(shí)施青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國(guó)性第二品牌戰(zhàn)略，加速青島啤酒主品牌“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青島經(jīng)典、青島白啤等快速增長(zhǎng)；公司深耕一縱兩橫市場(chǎng)戰(zhàn)略帶，不斷鞏固基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，優(yōu)化管理運(yùn)營(yíng)效率。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利分別為50.58/57.86/64.73億元，增速18.51%/14.40%/11.87%，對(duì)應(yīng)4月29日PE 21/19/17倍（市值1,082億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)