>> 銀河證券-天邑股份(300504)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓，看好海外業(yè)務(wù)+品類拓展提振公司長(zhǎng)期利潤(rùn)空間-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙良畢 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.54億元，同降14.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同降47.95%，1Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.38億元，同降28.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同降70.26%。
產(chǎn)品價(jià)格下降帶動(dòng)營(yíng)收及利潤(rùn)短期承壓，國(guó)際業(yè)務(wù)利潤(rùn)率進(jìn)一步提升：業(yè)績(jī)方面，受行業(yè)景氣度微降，資本開支走低等因素影響，公司2023年及1Q24毛利率均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，2023年及1Q24利潤(rùn)率為2020年至今相對(duì)低點(diǎn)。分地區(qū)看，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)率均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，其中毛利率同增15.15pcts至30.35%。我們認(rèn)為公司利潤(rùn)率降低趨勢(shì)主因?yàn)閲?guó)內(nèi)行業(yè)整體需求疲軟及產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，預(yù)計(jì)隨著2024年公司海外市場(chǎng)逐步開拓、國(guó)內(nèi)400G骨干網(wǎng)建設(shè)，10GPON快速提升的情況下市場(chǎng)空間有望逐步打開，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的持續(xù)推動(dòng)，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司有望實(shí)現(xiàn)毛利率企穩(wěn)回升；同時(shí)結(jié)合公司費(fèi)用率管控持續(xù)推進(jìn)，未來凈利率有望逐步提升。
我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，全光網(wǎng)建設(shè)進(jìn)一步提速：2024年預(yù)計(jì)將2023年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，通信行業(yè)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，全力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)和數(shù)字中國(guó)建設(shè)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，根據(jù)工信部《2023年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》及行業(yè)公開數(shù)據(jù)顯示，2023年三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔完成電信固定資產(chǎn)投資4,205億元。全光網(wǎng)建設(shè)快速推進(jìn)，截至2023年底，新建光纜線路長(zhǎng)度473.8萬公里，全國(guó)光纜線路總長(zhǎng)度達(dá)6432萬公里；互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達(dá)到11.36億個(gè)，比上年末凈增6486萬個(gè)；具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2302萬個(gè)，比上年末凈增779.2萬個(gè)。業(yè)務(wù)發(fā)展方面，截至2023年底，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.68萬億元，同增6.2%；三大運(yùn)營(yíng)商固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)6.36億戶，全年凈增4666萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的用戶為6.01億戶，占總用戶數(shù)的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps及以上接入速率的用戶為1.63億戶，占總用戶數(shù)的25.7%，占比同增10.1pcts。在光網(wǎng)終端領(lǐng)域，F(xiàn)TTR正逐步進(jìn)入用戶推廣階段，其助力高清視頻、智能家居等智慧家庭應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)與落地。2024年運(yùn)營(yíng)商資本開支向云傾斜，全光網(wǎng)建設(shè)有望進(jìn)一步提速，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，未來有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的逐步回暖。
投資建議：我們認(rèn)為在2024年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步緩解的預(yù)期下，公司利潤(rùn)率有望觸底反彈。公司持續(xù)保持在研發(fā)與市場(chǎng)方面的投入，致力于產(chǎn)品創(chuàng)新，以穩(wěn)固業(yè)務(wù)的基本盤；同時(shí)積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，為未來的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，未來業(yè)績(jī)回升可期。我們預(yù)測(cè)公司2024/2025/2026年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.73/26.73/31.25億元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分別為0.39/0.60/0.83元，對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E分別為34.26/22.35/16.18倍，考慮公司技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力及中長(zhǎng)期發(fā)展有望向好，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利下降風(fēng)險(xiǎn)。
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