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2024年一季度美國GDP不及預期，環(huán)比折年率錄得1.6%（市場預期2.5%）。疊加核心PCE通脹年率升至3.7%，市場出現(xiàn)“滯脹”擔憂。然而，通脹反彈主要來自于服務通脹，與服務消費繼續(xù)走強相一致。美國經(jīng)濟增速超預期回落主要來自于貿(mào)易逆差和政府購買，代表內(nèi)生動能的居民消費和私人投資仍然強勁，指向“滯脹”只是數(shù)據(jù)表象而非經(jīng)濟實質。
　　前瞻地看，美聯(lián)儲年內(nèi)或將按兵不動。短期內(nèi)，降息預期收斂可能帶來金融條件收緊，進而導致經(jīng)濟動能邊際弱化，但薪資和房價預計仍將支撐通脹粘性，導致美聯(lián)儲政策利率居高難下。
　　一、居民消費：穩(wěn)步擴張
　　盡管收入效應在財政退坡的影響下有所減弱，但是消費傾向在財富效應的支撐下顯著抬升，居民消費仍在穩(wěn)步擴張。一季度美國PCE環(huán)比年化增速2.5%，接近疫前中樞2.6%（2017-2019年）。2023年二季度至今，美國股市、樓市雙雙走牛，美國居民平均消費傾向從91.3%上行至92.5%，儲蓄率從5.3%下降至3.6%，對消費動能構成持續(xù)支撐。
　　結構方面，消費格局從“強商品、弱服務”轉換至“強服務、弱商品”。服務消費環(huán)比年化增速升至4.0%，創(chuàng)2021Q4以來新高。疫情以來持續(xù)超調(diào)增長的商品消費則大幅回落，環(huán)比年化增速跌至-0.4%。
　　二、私人投資：繼續(xù)走強
　　地產(chǎn)投資大幅擴張，科技投資高位走強，一季度美國私人投資環(huán)比年化增速升至5.3%，創(chuàng)2022年二季度以來新高。地產(chǎn)投資方面，美國住房供不應求帶來房價持續(xù)上行，并驅動地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)補庫，一季度地產(chǎn)投資環(huán)比年化增速高達13.9%，創(chuàng)2021年以來新高?？萍纪顿Y方面，人工智能投資潮仍在持續(xù)，知識產(chǎn)權投資環(huán)比年化增速升至5.4%。設備投資方面，PMI數(shù)據(jù)指向制造業(yè)景氣度出現(xiàn)見底跡象，設備投資環(huán)比年化增速轉正至2.1%。建筑投資和庫存投資成為拖累項，前者對應1-2年前的地產(chǎn)投資回落，后者反映庫存周期仍處磨底階段。
　　三、其他：貿(mào)易逆差走闊，政府支出降速
　　美國與非美經(jīng)濟剪刀差走闊，驅動貿(mào)易逆差大幅上行，一季度成為GDP增速的主要拖累。一季度美國出口環(huán)比年化增速大幅下行至0.9%，進口環(huán)比年化增速則大幅上行至7.2%，前者對應非美經(jīng)濟體的整體疲弱，后者則對應美國投資擴張驅動的中間品及設備進口需求。
　　2024財年（2023Q4-2024Q3），美國財政擴張邊際放緩，政府支出料將隨之降速。政府購買環(huán)比年化增速降至1.2%，創(chuàng)2022年三季度以來新低。
　　四、前瞻：增速企穩(wěn)，結構轉換
　　前瞻地看，美國經(jīng)濟或在潛在增速附近企穩(wěn)。一方面，財政退坡已經(jīng)帶來了居民收入增速的下滑，通脹反彈則會對購買力構成侵蝕，指向居民消費可能有所回落。另一方面，無論供需缺口對地產(chǎn)投資的支撐還是人工智能對科技投資的支撐均將持續(xù)，疊加庫存周期或將見底回升，私人投資可能保持強勁。此外，全球經(jīng)濟回暖或將帶來美國與非美經(jīng)濟剪刀差的收窄，貿(mào)易逆差或相應收窄。