3月我國新增社融4.87萬億（預(yù)期4.11萬億），同比大幅少增5,142億；新增人民幣貸款3.09萬億（預(yù)期3.03萬億），同比大幅少增8,000億；M2同比增長8.3%（預(yù)期8.4%）。
一、信貸：企業(yè)、居民同步回落
高頻數(shù)據(jù)顯示3月生產(chǎn)、需求以及物價水平均邊際回落，同時受去年高基數(shù)影響，人民幣貸款同比大幅下降，新增企業(yè)、居民和非銀貸款同步退潮。3月新增人民幣貸款3.09萬億，回到疫情三年當(dāng)月平均水平。
企業(yè)端，由于經(jīng)濟長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)、假日短期提振因素消退、化債制約基建投融資需求，新增企業(yè)貸款動力不足。3月非金融企業(yè)貸款新增2.34萬億，同比少增3,600億。其中，中長貸當(dāng)月新增1.6萬億，同比少增4,700億；短貸新增9,800億，同比少增1,015億。表內(nèi)信貸需求疲弱推升貼現(xiàn)規(guī)模，票據(jù)利率月內(nèi)“前高后低”顯示信貸增長缺乏后勁。3月票據(jù)凈融資減少2,500億，同比少減2,187億；國股行半年直貼利率中樞為2.10%，環(huán)比小幅上升22bp。
居民端，房地產(chǎn)“小陽春”弱于去年，二手房市場以價換量繼續(xù)擠壓新房銷售，30大中城市新房成交同比降幅仍近五成，導(dǎo)致居民中長貸回到上一輪房價下行周期的平均水平（2018-2019年）。中長貸方面，3月居民中長貸新增4,516億，同比少增1,832億。短貸方面，仍受去年同期高基數(shù)以及銀行放緩?fù)斗诺挠绊懀?月居民短貸新增4,908億，同比少增1,186億。
二、社融：專項債融資緩慢
3月新增社融4.87萬億，社融存量增速同比下滑0.3pct至8.7%。由于去年增發(fā)國債和新增PSL可部分替代地方政府專項債，疊加今年投向擴容、項目申請時間延長，專項債發(fā)行速度較慢，拖累政府債融資進度明顯慢于過去五年平均，3月新增政府債融資4,642億，同比少增1,373億。國債債券收益率持續(xù)下行，帶動企業(yè)債融資成本降至歷史低位，3月企業(yè)債融資增加4,608億，同比多增1,251億，但城投債融資有所收縮。
三、貨幣：流通下降、繼續(xù)沉淀
M2同比增速再下滑0.4pct至8.3%，仍受企業(yè)存款拖累。企業(yè)端，信貸增速放緩?fù)侠鄞婵钆缮?，企業(yè)存款增加2.07萬億，在上月存款同比大幅少增4.3萬億的基礎(chǔ)上，再次少增5,330億。居民端，資產(chǎn)配置繼續(xù)從房地產(chǎn)、基金理財?shù)绒D(zhuǎn)移至存款，延續(xù)疫情以來的高增長，3月居民存款增加2.83萬億，同比少增744億。由于財政收支增速均偏慢，財政存款減少7,661億，同比少減751億。M1同比增速1.1%，環(huán)比小幅下降0.1pct，創(chuàng)當(dāng)月歷史新低，而M2-M1剪刀差處于高位，表明貨幣繼續(xù)沉淀在銀行體系，流通速度亟待提升。
四、債市影響：小幅下探
3月，《政府工作報告》關(guān)于2024年主要發(fā)展目標(biāo)符合市場預(yù)期，但財政政策中“連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債”的安排超市場預(yù)期，市場就其發(fā)行方式展開博弈交易，債券收益率低位窄幅震蕩。10Y和30Y國債收益率分別收于2.30%和2.46%。4月，隨著跨季后流動性持續(xù)邊際寬松，債券利率穩(wěn)步下行，超長端維持橫盤震蕩。金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)與預(yù)期較為一致，由于債券市場已調(diào)整充分，數(shù)據(jù)公布后10Y國債利率小幅下探至2.28%。未來債券收益率曲線長短端走勢或?qū)⒊掷m(xù)分化，考慮超長債券供給或增加，長端利率下行阻力較強，而中短端受貨幣政策預(yù)期變化或波動較大。
五、前瞻：社融和M2增速有望回升
總體而言，金融形勢呈現(xiàn)“信貸需求回落、存款派生受阻、貨幣流通放緩”三大特點，顯示開門紅后勁不足，或預(yù)示3月實體經(jīng)濟表現(xiàn)有所回落。前瞻地看，疫情疤痕效應(yīng)繼續(xù)消退、出口韌性強于預(yù)期以及宏觀政策發(fā)力托舉，仍然有望增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。年內(nèi)隨著經(jīng)濟活力上升、政府債發(fā)行提速以及貨幣政策穩(wěn)健配合，社融和M2同比增速或?qū)⒒厣?/div>
