>> 招商銀行-中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(2024年一季度)：小荷才露尖尖角-240417
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,劉陽,王欣恬 |
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一、總覽：超過預(yù)期，結(jié)構(gòu)分化
一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，修復(fù)好于市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.3%，較去年四季度上行0.1pct，剔除基數(shù)效應(yīng)后動(dòng)能較去年四季度明顯改善約1pct。我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”，主要受益于政策托舉、外需韌性以及內(nèi)需內(nèi)生性修復(fù)。支出法下，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，較去年四季度上升0.9pct至0.8pct；而消費(fèi)和投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)分別下行0.3pct、0.6pct至3.9pct、0.6pct。
總體上看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出三方面特征。
一是經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)高于名義增長(zhǎng)。GDP實(shí)際同比增速超過名義GDP同比增速（4.2%）1.1pct，是造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀感受出現(xiàn)“溫差”的主要原因。這折射出當(dāng)前物價(jià)下行的壓力：一季度CPI、PPI、出口價(jià)格增速中樞分別在0%、-2.7%、-7%左右。受此影響，需求端數(shù)據(jù)與實(shí)際GDP之間出現(xiàn)分化。一季度，以名義值衡量的社零總額增長(zhǎng)4.7%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額增長(zhǎng)4.5%，出口金額（人民幣計(jì)）增長(zhǎng)5.0%，均顯著低于實(shí)際GDP增速。
二是內(nèi)外需有所改善，并對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐。一季度逆周期政策落地顯效，與公共部門更為相關(guān)的基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，增速分別達(dá)8.8%、9.9%，支撐固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速達(dá)到5.9%。出口增長(zhǎng)顯著超過市場(chǎng)預(yù)期，以人民幣計(jì)價(jià)的出口同比增速達(dá)5.0%，較去年四季度大幅反彈4.2pct。消費(fèi)內(nèi)生性修復(fù)，動(dòng)能出現(xiàn)明顯改善，特別是假日消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。
受益于上述因素，我國(guó)工業(yè)增加值延續(xù)高增長(zhǎng)，同比增速較去年四季度進(jìn)一步上行0.8pct至6%。但值得注意的是，工業(yè)產(chǎn)能利用率下行至73.6%的較低水平。
三是經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏上前高后低，顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力仍存。3月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速在1-2月大幅反彈后回落，剔除基數(shù)效應(yīng)后動(dòng)能仍然有所轉(zhuǎn)弱供給端總體放緩，需求端走向分化。政策托舉下制造業(yè)投資增速上行，基建投資保持高速增長(zhǎng)但邊際下行，兩者對(duì)沖了房地產(chǎn)投資收縮加劇的影響，帶動(dòng)整體固定資產(chǎn)投資增速上行。出口和消費(fèi)總體延續(xù)韌性
二、供給：出口驅(qū)動(dòng)，支撐增長(zhǎng)
一季度工業(yè)生產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用明顯，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速較去年四季度提升0.8pct至6.1%，主要受出口反彈、假日經(jīng)濟(jì)、以及新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)。消費(fèi)制造業(yè)生產(chǎn)明顯加快；裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)維持較高增長(zhǎng)；原材料加工業(yè)生產(chǎn)小幅加快；受房地產(chǎn)拖累，水泥玻璃等非金屬礦物生產(chǎn)較慢。一季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速5.5%，動(dòng)能增強(qiáng)。3月隨著基數(shù)走高、假日效應(yīng)消散，需求不足拖累下生產(chǎn)同比增速及動(dòng)能均有所回落。工業(yè)生產(chǎn)同比增速放緩至4.5%，季調(diào)環(huán)比-0.08%，自去年5月以來首度轉(zhuǎn)為環(huán)比收縮，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速放緩至5.0%。前瞻地看，預(yù)計(jì)二季度工業(yè)生產(chǎn)或邊際放緩，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有望加速。
三、固定資產(chǎn)投資：結(jié)構(gòu)性修復(fù)
一季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額名義增長(zhǎng)4.5%，實(shí)際增長(zhǎng)5.9%。3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速較1-2月上行0.6pct至4.8%。投資各分項(xiàng)延續(xù)開年格局，制造業(yè)投資上行0.9pct至10.3%，基建投資微降0.4pct至8.6%，房地產(chǎn)投資大幅下行7.8pct至-16.8%。受出口動(dòng)能增強(qiáng)、企業(yè)利潤(rùn)弱修復(fù)以及宏觀政策發(fā)力支撐，一季度設(shè)備器具購(gòu)置投資增速達(dá)17.6%，處于歷史同期較高水平。
房地產(chǎn)方面，銷售端“小陽春”不旺，投資端收縮有所加劇。一季度商品房銷售面積2.3億平方米，同比下降19.4%，回落至2016年同期水平。受此影響，3月房企銷售端回款同比下降近五成，大幅拖累房企到位資金同比下降三成，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅擴(kuò)大。存量方面，竣工面積在高基數(shù)、新開工不足和到位資金下行的三重壓力下，3月同比增速降至2022年8月以來新低，多項(xiàng)資金支持政策仍待顯效，但商品房待售庫存高企或邊際緩解。增量方面，“三大工程”拉動(dòng)一季度房地產(chǎn)投資0.6pct，對(duì)沖存量下行壓力。前瞻地看，二季度銷售端與投資端各項(xiàng)數(shù)據(jù)或低位企穩(wěn)，低基數(shù)主導(dǎo)下降幅均有收窄。
基建投資方面，一季度增速維持高位，3月小幅下降。一季度基建投資全口徑與狹義口徑（不含電力）累計(jì)同比增速分別為8.8%和6.5%，主要受到增發(fā)國(guó)債加速使用及PS凈投放撬動(dòng)配套融資支撐。3月基建投資邊際“降速”，或受新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較慢拖累，一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行6,341億元，規(guī)模不及去年一半，發(fā)行進(jìn)度為16.3%，落后于去年的35.7%。結(jié)構(gòu)上，電熱燃水業(yè)、交運(yùn)倉郵業(yè)高增，水環(huán)公共業(yè)增長(zhǎng)偏緩。前瞻地看，考慮到年初民間投資增速轉(zhuǎn)正，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行在即，新增專項(xiàng)債發(fā)行使用也有望加速，二季度基建投資增速有望小幅提升，但升幅或受財(cái)政收支壓力及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解制約。
制造業(yè)方面，一季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁，3月增速繼續(xù)提升。一季度制造業(yè)投資同比增速9.9%，支撐在于政策托舉、出口動(dòng)能增強(qiáng)及中下游行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)和裝備制造業(yè)投資高增，下游消費(fèi)品投資增速顯著提升，原材料加工投資回暖。3月部分行業(yè)如化學(xué)原料、有色、電氣機(jī)械等增速出現(xiàn)回落。前瞻地看，二季度制造業(yè)投資有望維持較高增速。粗略估計(jì)，今年大規(guī)模設(shè)備更新改造或可
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