>> 申萬宏源-千禾味業(yè)(603027)23年順利收官，分紅顯著提高-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
962KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年公司營業(yè)收入32.1億，同比增長(zhǎng)31.6%，歸母凈利潤(rùn)5.3億，同比增長(zhǎng)54.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億，同比增長(zhǎng)56.7%。單季度，23Q4營業(yè)收入8.75億，同比下降0.8%，歸母凈利潤(rùn)1.43億，同比下降8.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.44億，同比下降7.8%，收入與利潤(rùn)略低于預(yù)期。分紅方案為每10股派發(fā)3元，結(jié)合2023年前三季度利潤(rùn)分配，2023年總計(jì)派發(fā)5.14億，占23年歸母凈利潤(rùn)比重為96.9%。
公司發(fā)布24年一季報(bào)，24Q1公司營業(yè)收入8.95億，同比增長(zhǎng)9.3%，歸母凈利潤(rùn)1.55億，同比增長(zhǎng)6.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.52億，同比增長(zhǎng)4.7%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到渠道拓展致短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，略下調(diào)2024-25年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年，預(yù)測(cè)2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別為6.8億、8.4億、10.2億（前次2024-25年為6.9億、8.5億），分別同比增長(zhǎng)28%、24%、21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為23x、19x、16x，維持買入評(píng)級(jí)。短期來看，2C消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，有望樹立2C消費(fèi)者對(duì)零添加的認(rèn)知及接受度，作為以零添加為核心的調(diào)味品企業(yè)，公司收入端表現(xiàn)及品牌形象有望充分受益。中期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及上游原料價(jià)格回落有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力進(jìn)入上行通道。長(zhǎng)期來看，22年起公司積極布局外埠市場(chǎng)及傳統(tǒng)流通渠道，穩(wěn)步推進(jìn)全國化擴(kuò)張與渠道的完善，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)，將進(jìn)一步打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
23年順利收官，24年延續(xù)開商拖網(wǎng)點(diǎn)。根據(jù)2023年年報(bào)，分品類看，2023年公司1）醬油實(shí)現(xiàn)收入20.4億，同比增長(zhǎng)34.9%，量?jī)r(jià)分別同比變化+33.2%與+1.2%，主要受益于零添加的鋪貨與收入占比提升；2）食醋實(shí)現(xiàn)收入4.2億，同比增長(zhǎng)11.8%，量?jī)r(jià)分別同比+13.7%與-1.7%；3）其他主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7億，同比增長(zhǎng)39%，預(yù)計(jì)主要受益于焦糖色與大B定制業(yè)務(wù)表現(xiàn)。分區(qū)域看，2023年東/南/中/北/西分別實(shí)現(xiàn)收入7.12億/2.08億/4.49億/5.67億/12.29億，分別同比+30.9%/+26%/+81%/+27.1%/+23.8%。經(jīng)銷商方面，23年凈增加1020家至3250家，預(yù)計(jì)主因開商力度加大，提升外埠市場(chǎng)渠道覆蓋與核心市場(chǎng)渠道細(xì)分。
根據(jù)2024年一季報(bào)，分品類看，24Q1公司醬油/食醋/其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.68億/1.13億/2.14億，分別同比+9.1%/-6.2%/+20.3%。分區(qū)域看，24Q1公司東/南/中/北/西部的收入分別同比+4.4%/+43.3%/+28.4% /+10.5%/-0.7%。展望2024年，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)依托大眾款零添加進(jìn)行線下開商與網(wǎng)點(diǎn)拓展，預(yù)計(jì)公司24年終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有望延續(xù)23年高增表現(xiàn)。同時(shí)，公司將保持高頻動(dòng)態(tài)考核經(jīng)銷商，從而確保經(jīng)銷商隊(duì)伍質(zhì)量，支撐24年延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)表現(xiàn)。
24Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)致毛利率承壓，全年盈利能力有望保持穩(wěn)定。根據(jù)2023年年報(bào)，2023公司毛利率為37.1%，同比增長(zhǎng)0.6pct，預(yù)計(jì)零添加占比提升推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。費(fèi)用方面，2023年銷售費(fèi)用為3.92億（+12.22%yoy），其中職工薪酬與促銷及廣告宣傳費(fèi)分別同比+ 22.6%/+5.9%。2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.22%/3.87%/2.70%/-0.85%，分別同比變化-1.36/+0.87/+0.05/-0.51pct。2023公司歸母凈利率為16.5%，同比增長(zhǎng)2.4pct。
根據(jù)2024年一季報(bào)，24Q1公司毛利率為35.96%，同比下降3.07pct，主要系1）去年同期受益于競(jìng)品輿論影響，零添加占比高位，2）24Q1公司利用大眾款零添加匹配渠道開拓，3）產(chǎn)品釀造周期加長(zhǎng)致成本下降效果滯后。費(fèi)用方面，24Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.8%/2.7%/2.8%/-1.3%，分別同比變化+0.1/-0.9/-0.2/-1.1pct。24Q1公司歸母凈利率為17.3%，同比下降0.4pct。展望2024年，考慮到公司釀造周期，預(yù)計(jì)成本下降紅利有望在24Q2逐季顯現(xiàn)，而傳統(tǒng)流通渠道開拓所需費(fèi)用力度相對(duì)較低，預(yù)計(jì)整體費(fèi)用率可控。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品提價(jià)影響銷量，食品安全事件
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