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事件：2023年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.4億元（+36.10%，同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93億元（+45.42%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.46億元（+26.21%）；2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元（+20.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5605萬元（+2.03%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5638萬元（+4.95%）。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　23Q1和23Q4流行疾病帶動(dòng)終端需求，主力品種開喉劍快速增長(zhǎng)：2023 Q1、2023Q4，國(guó)內(nèi)咽喉類疾病及流感等發(fā)病量出現(xiàn)大幅增加，公司核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑及開喉劍噴霧劑（兒童型）市場(chǎng)需求旺盛，2023全年，公司呼吸系統(tǒng)用藥銷量增長(zhǎng)28.44%。我們預(yù)計(jì)，公司2023年開喉劍兩種劑型銷售收入接近13億元，同比增長(zhǎng)接近20%。此外，公司開喉劍兩種劑型覆蓋率持續(xù)提升，公司產(chǎn)品開喉劍噴霧劑（兒童型）已經(jīng)覆蓋334個(gè)城市、2355個(gè)縣，覆蓋各類終端共計(jì)175000余個(gè)，其中等級(jí)醫(yī)院5,500余家，基層醫(yī)療終端13,000余家，診所34,000余家，藥店等零售終端123,000余家。已覆蓋國(guó)內(nèi)超過98%以上的兒童?？漆t(yī)院，同時(shí)還入選國(guó)內(nèi)多部權(quán)威的兒科中成藥用藥指南，市場(chǎng)認(rèn)可度高。開喉劍噴霧劑（成人型）已經(jīng)覆蓋242個(gè)城市、1539個(gè)縣，覆蓋各類終端共計(jì)84600余個(gè)，其中等級(jí)醫(yī)院3300余家，基層醫(yī)療終端8400家，診所35000余家，藥店等零售終端62000余家，已覆蓋國(guó)內(nèi)超過67%以上的?？漆t(yī)院。未來開喉劍在藥店端仍有較大放量空間。
　　并購(gòu)整合持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富：2023年1月，公司通過控股好司特間接控股無敵制藥，2023年11月，公司將漢方藥業(yè)納入合并范圍，至此，公司已相繼完成對(duì)德昌祥、無敵制藥、漢方藥業(yè)的控股，后續(xù)三力將以開喉劍噴霧劑（兒童型）和開喉劍噴霧劑為基石，漢方藥業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品芪膠升白膠囊、黃芪顆粒、兒童回春顆粒、婦科再造膠囊等為拓展，德昌祥特色產(chǎn)品婦科再造丸、止嗽化痰丸等為延伸，打造多科室產(chǎn)品矩陣，覆蓋呼吸系統(tǒng)類、血液類、婦科類、補(bǔ)益類等科室產(chǎn)品。2023年，漢方藥業(yè)，德昌祥，好司特分別實(shí)現(xiàn)收入5.7億元（+22.58%），1.3億元（+52.9%），3544萬元。此外，公司23年組建了OTC事業(yè)部，2023年新增開發(fā)醫(yī)院渠道700余家；新增開發(fā)百?gòu)?qiáng)連鎖15家；新增開發(fā)中小連鎖藥店600余家；新增開發(fā)第三終端6萬余家。我們認(rèn)為，公司目前已成功解決過去品種單一，集中度過高的問題。目前公司產(chǎn)品矩陣已經(jīng)打造完成，未來在院外端有十足的潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司2023年以現(xiàn)金并購(gòu)漢方，將形成一定的利息費(fèi)用，我們將公司24-25年盈利預(yù)測(cè)由3.7/4.6億元下調(diào)至3.5/4.2億元，預(yù)計(jì)26年公司歸母凈利潤(rùn)為5.1億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為19/15/13倍。同時(shí)我們看好公司對(duì)幾大子公司持續(xù)整合后的業(yè)績(jī)釋放以及公司產(chǎn)品矩陣豐富后的終端持續(xù)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，重大政策變更風(fēng)險(xiǎn)。